宏观策略研究：国别配置方法论-全球资金流动时钟.pdf

上传者：b**
时间：2021/03/18
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经济周期转向金融周期，资金时钟替代美林时钟。08年后通胀和就业关系大幅减弱，美林时钟走向黯淡:经济周期紊乱形成“美林电风扇”，经济周期到股市映射不再固定。金融周期的独立性和正反馈越走越强，形成07-11、11-15、15-18、18-20、20年至今五轮周期。1)美联储收水几乎是每轮资产负债表危机和金融周期的起点。2)美联储“水不能停”度过危机。3)放水强化了金融和经济的绑定，市场对加息危机更加敏感、对放水救市更加饥渴。四个渠道在强化:股市绑定居民、债市绑定企业以及政府财政、全球资本流动绑定新兴国家。4)股票与金融周期最简洁概括:收水引发危机，股市暴跌;央行放水，股市反弹;放水发酵，股市上涨至下一轮危机。从货币、债券、股票的资金流动构建全球资金流动时钟全球资金流动时钟三阶段:1)流向货币，爆发危机，股市暴跌。央行紧缩货币，资产负债表危机爆发，经济周期走向衰退和萧条，投资者规避风险。资金从债市和股市流出转入货币市场是危机指标，股市暴跌、利率下降。2)流向债市，消化危机，股市反弹。央行宽松救市，资产负债表维稳，经济周期渐渐触底回升，投资者情绪好转。资金从几乎零收益货币市场重新流入债市时，股市开启震荡反弹，利率温和回升。3)流向股市，走出危机，股市长牛。央行维持宽松格局，资产负债表回归常态，经济周期向复苏/繁荣演进，投资者风险偏好抬升。资金进一步重新流入股票时，股市重回牛市，利率持续上行。新兴/发达、行业、价值/成长风格的资金流动构建国别/行业/风格时钟资金重新流入股市阶段，资金流向决定领涨方向，包括新兴VS发达、行业比较、成长VS价值。A股定价由国内和国外环境共同决定，我们需要超越北向资金的国别配置视角。在此，抛去过多复杂因素，直击问题本质:全球资金是不是流向股市、股市资金是不是流向新兴市场、资金流入股市是否会上涨。本轮全球资金流动时钟:新兴市场、顺周期行业、价值风格的股票全球上演“价值股牛市”，中国市场不必过分担忧。1)流动性弹药充足。对比08年金融危机和此轮疫情危机的放水效应，大量流动性仍堆积在货币和债券市场，近期场外资金逢股市回调便巨幅加仓。2)结构转换而非牛熊转换。道指和标普500稳健走牛，而纳斯达克的回调主要受风格剧烈再平衡的影响。此前A股风格演绎比美股更加极致，因此结构性回调也更加猛烈。3)美债利率上行，需要观察是否会催化各部门资产负债表危机，目前风险有限。全球资金流向股市、股市中流向新兴市场、新兴市场中中国最为受益。估值向下，盈利向上，倒春寒后继续看好全球复苏主线。布局短期业绩快速落地，而非讲故事、炒预期的行业和个股。把握3条主线:1)全球复苏，量价齐升的中上游周期制造品。2)从疫情中逐步恢复的服务型消费。3)碳中和主线。