中国教育行业专题研究报告：夯实基础，拥抱未来.pdf

上传者：s****
时间：2021/04/09
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中国教育行业专题研究报告：夯实基础，拥抱未来。12月年结高教公司业绩整体符合预期。高教行业12月年结公司20财年收入同比增速介于6%（华夏视听教育）至21%（科培）之间，均值为13%，鉴于学生人数和学费的高可见度，业绩整体符合预期。20财年，大多数高教公司的利润率都有所提高。毛利率平均同比攀升2.6个百分点，核心经营利润率/核心净利率平均同比攀升4.5个百分点/3.9个百分点，主要归功于公司经营效率提高以及学生人数增长带来的规模效应。大部分12月年结公司20财年的净现金水平有所提高，主要是由于疫情使得并购活动被推迟。乘政策东风，高教板块强劲增长不变。1）支持性扩招政策（例如职业教育和专升本）趋势不变；2）并购活动加速：2020年受到疫情影响仅有6个并购，2021年初至今已有希望和科培的2个并购，我们预期并购活动将于2021年加速；3）独立学院转设将抬升经营利润率，我们预期大部分公司的独立学院将于2021年9月前完成转设；4）可能出台的民促法最终稿将缓解对于政策不确定性的担忧。我们认为由于高教板块公司选择“营利性”，最终稿的出台对高教板块不会产生影响。预计所覆盖的高教公司21财年平均收入同比增长为42%，核心盈利同比增长43%，主要驱动力有：1）内生学生人数/学费增长，持续受到政策推动；2）新建学校及校园扩建支撑未来学生人数增长；3）潜在收购。即将来临的8月年结公司21财年中期业绩或为催化剂。8月年结公司的21财年中期业绩预览：我们预计中教、宇华、希望和新高教的收入平均增速为28%，核心净利润平均增速为44%，核心净利润率将同比攀升5.4个百分点。鉴于行业政策利好以及结构性学生人数增长趋势，我们重申对于高教行业的看好观点，但我们始终认为只有能够持续释放盈利、具有卓越执行力（例如并购）、成本管理能力，以及良好声誉的公司才可以获得估值溢价，因此选股的重要性不言而喻。我们重申对于所覆盖公司的买入评级，首选希望教育、科培、新高教及华夏视听教育。