滨化股份-601678-首次覆盖报告：氯碱龙头乘周期反转东风，化工+新能源+高端新材料多元驱动.pdf

滨化股份（601678）：A+H 赋能转型，盈利底部回升

核心定位：以科技创新与绿色低碳为驱动的综合型化工集团，三大核心业务协同，A+H 布局助力 “新能源 + 化工” 转型，2025 年盈利企稳回升。

一、核心业务与行业地位

• 氯碱化学品（传统优势）：中国最大粒碱、食品级片碱生产商，烧碱等产品细分龙头地位稳固。
• 碳三碳四化学品（增长主力）：国内第二大环氧丙烷生产商，涵盖环氧丙烷、MTBE、丙烯等，2025 年上半年收入占比达 47.4%，成为第一大收入来源。
• 湿电子化学品（战略新兴）：国内少数可量产G5 级电子级氢氟酸（先进半导体工艺用）的企业之一，布局高端电子材料蓝海。

二、A+H 战略转型（2025 年核心动作）

• 布局进展：推进港股发行上市，构建A+H 双资本平台，拓宽国际化融资渠道。
• 募资投向（四大方向）：
  1. 源网荷储项目（新能源布局）；
  2. 产业链下游高附加值产品研发；
  3. 阳信高端电子化学品项目；
  4. 海外市场拓展。
• 转型目标：从传统氯碱化工向 **“新能源 + 化工”**、高端新材料领域升级，打造绿色低碳循环经济产业园。

三、2025 年业绩：盈利底部回升，现金流亮眼

• 营业收入：148.36 亿元，同比 + 45.06%（创历史新高）。
• 归母净利润：2.25 亿元，同比 + 2.75%，盈利企稳回升。
• 经营现金流：28.65 亿元，同比 + 489.51%，现金流质量大幅改善。
• 核心驱动：碳三碳四产能释放、高毛利烧碱产品稳健、高端新材料业务贡献增量。

四、核心逻辑与看点

1. 周期复苏 + 成长兑现：氯碱周期底部回升，碳三碳四与湿电子化学品打开长期成长空间。
2. 技术壁垒：氧阴极离子膜烧碱装置全球领先（节能超 30%），电子级氢氟酸打破海外垄断。
3. A+H 赋能：港股募资助力新能源与高端材料落地，国际化与科技化转型加速。