国债专题报告：高利差与交易盘回补，资金及交易行为是核心.pdf

国债专题报告：高利差与交易盘回补，资金及交易行为是核心。报告要点： 行情回顾：4 月初以来资金面持续宽松，高利差与交易盘回补，超 长债强势修复，利率债曲线走平。30-10Y 国债利差 3 月末一度走阔 至 55bp，处近 5 年 90%分位数以上，基金在近半年的抛售中久期已 回落至 2024 年初水准，存客观配置需求。契机出现在 4 月初：首 先，资金利率持续下行，央行 OMO 维持 5-20 亿元“地量”水平， 避免传递紧缩信号的同时，也表达了不希望资金利率无节制下行的 意图，此后资金面维持宽松，但继续博弈短债收益率下行性价比降 低。其次，3 月通胀“利空”出尽，仍是输入性通胀与上游补库共 振的结果，向中下游及终端消费的传导依然有限。最后，市场传闻 超长期特别国债将增发 15 年期品种，超长债供需矛盾预期缓解。结 合交易盘久期降低及高利差的背景，交易盘迅速回补，带动超长债 迎来一波显著估值修复行情。虽实际发行计划并未如市场预期缩短 久期，但边际影响已不大，资金宽松叠加交易盘强势回补，债市仍 偏强。4 月 24 日周五午后银行间流动性边际收紧，卖压再现，期债 拐头向下。

后市展望：当前利率下行并非交易降息预期，因此市场关注点主要 在机构行为与资金面。30-10Y 利差具备收窄预期。以美伊冲突前的 2 月利差 42-45bp 区间为参考，利差或有望回吐地缘冲突以来涨 幅。进入 4 月中下旬，超长债面临的利空因素可能逐步累积，例如 市场风险偏好回升、利率债供给放量等。收益率曲线预计维持偏平 震荡格局，后续走势波动或有所加剧，且仍需密切关注交易盘行为 带来的边际影响。就 10 年债而言，目前已突破央行此前提及的合意 区间 1.75-1.85%。短端债券因资金利率下行空间有限、交易结构相 对拥挤，性价比有所降低。而在存单等短端利率不变情况下，预计 本轮 10 年国债有望下行至 1.70%左右，30 年国债有望下行至 2.0- 2.1%左右。但也需注意交易主导的行情反转的速度或也较快。