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锡业股份公司研究报告：百年积淀，“十五五”启新章。锡铟龙头，全产业链布局，资源及规模优势领先。公司具有集锡、铟、锌、铜等有色金 属资源探采、选冶、深加工以及新材料研发、贸易等全产业链供应链一体化的产业格局。 资源方面，公司拥有大屯锡矿、老厂分公司、卡房分公司和华联锌铟四大主力矿山，锡、 铟资源储量均居全球第一。冶炼方面及精深加工方面，公司拥有中国最大的锡生产加工 基地，已形成锡冶炼 8 万吨/年、阴极铜 12.5 万吨/年、锌冶炼 10 万吨/年、压铸锌合金 产能 5 万吨/年、铟冶炼产能 105 吨/年，参股的新材料公司拥有锡材产能 4.3 万吨/年、 锡化工产能 2.71 万吨/年。市场地位方面，公司为锡铟双龙头，公司自 2005 年以来锡 产销量位居全球第一，位列 2025 年十大精锡生产商之首， 2025 年公司锡金属国内市 场占有率为 53.35%，全球市场占有率为 27.16%；公司是全国最大的原生铟生产基地， 2025 年公司原生铟国内市场占有率为 28.78%，原生铟全球市场占有率为 11.03%。

十五五聚焦成长性，加强尾矿资源利用及卡房勘探打开增量空间。十五五公司将聚焦成 长性，公司将继续加大资源“内增外拓”的力度，进一步加强对卡房矿区的资源勘查， 提升公司未来钨、锡相关资源的增储和开发利用水平，公司《云南锡业股份有限公司卡 房分矿矿产资源开发利用方案》已通过专家审查；同时公司加大对尾矿资源的综合利用 水平，结合实际情况加强对尾矿资源进行综合利用，目前公司风筝山基地项目一期已经 进入运营阶段，后续将逐步建成风筝山、官家山、羊坝底三个尾矿资源利用基地，力争 成为公司“十五五”期间生产原料的有效补充，不断提升公司的资源保障能力和可持续 发展水平。此外，公司布局内蒙古区域产业协同，与克什克腾旗签署产业合作协议，建 立长期稳定的锡产业战略合作关系，并与兴业银锡签署战略合作框架，进一步增强双方 的市场竞争力和行业竞争力。

供给刚性、需求可期，锡价中枢长期上移。供给端，缅甸方面，佤邦复产持续推进，缅 甸 1-3 月锡矿进口金属量分别为 1514/1620/1567 吨；印尼方面，2026 年印尼锡金属 生产配额为 6.586 万吨，同比 2025 年 5.3 万吨出口量增长 24.26%。整体来看，尽管 在佤邦逐步复产、印尼配额提升影响下锡矿供给边际转向宽松，但过去主产地扰动频发 背景下，同时新增锡矿增长有限，因此锡矿供给端仍然刚性。需求端，锡焊料为锡主要 需求端，下游主要应用于电子行业，AI 服务器、数据中心建设的爆发式增长直接带动高 端 PCB 需求扩容，与半导体存储、AI 芯片的锡需求增长形成强联动，同时受益于锡场 景正经历从“平面焊接”向“空间堆叠焊接”的范式转移，锡单耗有望不断提升，技术 迭代+行业高增驱动存储耗锡量“量价齐升”。因此综合供需来看，全球锡供需仍然维持 紧平衡状态，预计 2026/2027 年分别短缺 0.7/1.9 万吨。