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中国金融服务行业：相对于券商更看好银行，迎接2026年一季度业绩期（摘要）。近期中金公司和中信证券发布的2026年一季度业绩预告显示其收入和利润大幅超出高 盛预期（中金公司净利润同比增长65~90%，较高盛预测高27%~46%；中信证券净利 润同比增长57%，较高盛预测高25%）。

与我们沟通的一些投资者认为，由于香港IPO市场繁荣，因此看好中资券商，但我们 的想法不同。在金融子板块选择上，相对于券商我们仍会选择银行，这主要是基于业 绩改善的持续性和相对估值这两方面考虑。

我们预测，覆盖范围内银行的平均拨备前营业利润(PPOP)增速将从2025年一季度的 -3%升至2026年一季度的8%，其中四大行的平均PPOP增速为6%，主要受净息差环 比降幅收窄的推动。此外，它们各自的A/H股交易估值仍然具有吸引力，股价/拨备前 营业利润(P/PPOP)分别为4.8倍/4.0倍，市净率为0.7倍/0.6倍。

相比之下，三家券商（中金公司、中信证券、广发证券）H股的市盈率和市净率均值 分别为12倍和1倍，高于历史中位数水平。我们需要知道不同中资券商在香港的资本 投入和杠杆水平变化，才能进一步验证。