西子健康新股研究报告：运动营养TOP3，DTC模式打造品牌孵化护城河.pdf

西子健康新股研究报告：运动营养TOP3，DTC模式打造品牌孵化护城河。西子健康为运动营养食品行业 TOP3 集团，依托 DTC 模式打造高可复制的结 构化品牌孵化体系，构建四大品牌矩阵，覆盖运动营养领域多细分人群与 场景需求，以差异化定位打造各细分赛道龙头。核心品牌以 FoYes 及 fiboo 为首，构建四大自有品牌 FoYes、fiboo、谷本日记及 Hot Rule 品牌矩阵， 覆盖运动营养健康领域多客群多场景需求。建立结构化品牌孵化模式，具备 高度可复制性，FoYes 上线 15 个月销售额破 5 亿元，HotRule 推出后短期 内 GMV 破 6 千万元，在品牌差异化定位下打造高增长细分市场竞争力。

公司营业收入稳定增长，自有品牌与线上渠道为核心驱动。2025 年 1-3 季 度，公司收入 16.09 亿元，同比增长 22.98%。净利率存在波动，原因在于 销售费用率的大幅提升。公司以自有品牌为主要业务，2025 年 1-3 季度自 有品牌产品销售占比 97.35%，毛利率为 60.29%，带动公司毛利率稳定增长。 其中，FoYes 自品牌创立起增速较快，fiboo 相对稳健，谷本日记与 HotRule 目前整体体量较小。产品销售以线上渠道为核心，聚焦于抖音平台，2025 年 1-3 季度线上渠道收入占 98.9%，抖音直销占比 62.8%。

中国营养及健康食品行业在多重因素驱动下规模持续扩容，其中西子健康 位列运动营养食品 TOP3、功能性咖啡 TOP3，在高景气细分赛道稳居头部。 营养及健康食品行业 2024 年零售额达 4057 亿元，预计 2024-2029 年 CAGR 为 9.7%，2029 年将突破 6452 亿元。①运动营养食品聚焦运动场景，2024 年零售额为 80 亿元，预计 2029 年达 190 亿元，2024-2029 年 CAGR 为 18.9%； 市场竞争格局相对集中，其中西子健康以 4.5%的市场份额位列第三；②功 能性食品服务日常健康需求，2024 年零售额为 3977 亿元，预计 2029 年达 6262 亿元，2024-2029 年 CAGR 为 9.5%；市场高度分散，其中西子健康在功 能性咖啡赛道表现突出，2024 年以 9.4%的市场份额排名第二；③线上渠道 为品牌突围关键，西子健康旗下 FoYes、fiboo 品牌分别登顶抖音乳清蛋白、 多种维他命/矿物质品类 GMV 榜首，彰显其线上运营优势。

西子健康以 DTC 模式打造的可复制品牌孵化体系为核心壁垒，构筑多维度 核心竞争力，深挖细分蓝海需求打造差异化定位品牌，持续巩固细分赛道 头部地位。①品牌端，聚焦细分赛道打造差异化矩阵，旗下 fiboo、FoYes 等四大核心品牌分别覆盖女性健康、专业运动等领域，多个品牌上线后短期 内累计销售额破 5 亿，精准抢占细分市场份额；②渠道端，形成“线上绝对 主导、全域覆盖+线下试点拓展”的格局，25Q1-3 线上收入占比约 98.9%， 其中抖音收入占比约 62.8%，同时布局天猫、京东等传统电商，线下正试点 健身房、药店、高端超市等渠道，计划进一步完善全渠道布局以降低单一依 赖。③产品端，品牌目前以大单品驱动增长，以 fiboo 富铁软糖、FoYes 蛋 白粉等爆款单品为核心引流，多款产品稳居抖音相关品类 GMV 榜首，同时 拓展功能性零食、能量补给等多元品类，形成“爆款打爆+矩阵拓展”的增 长逻辑；④营销端，深度绑定抖音渠道构建矩阵化自播体系，组建超 110 人 专业团队累计开播超 1 万场，自营直播 GMV 贡献率超 93%，多款产品登顶抖 音相关品类 GMV 榜首，高效转化流量红利。