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现金流VS红利，能否替代和增强？

2021 启，风起：低利率与“稳增长”驱动下的价值投资崛起

2020-2021 年以来，“低利率+资产荒”环境使高股息红利资产获得类债价值，吸引机构资金配 置，红利成为最具共识的防御因子。然而 2024 年四季度以来，红利风格暴露出三类结构性缺 陷：行业高度集中、对基本面拐点反应滞后、在高波动因子上的暴露较高等，策略有待优化。 在分红制度完善和经济进入工业化成熟期的背景下，现金流考量企业基本面经营持续性，对传 统红利构成三个层面升级：从静态分红到动态现金流、从单一现金回报到“分红+回购+再投资” 综合股东回报、从“被动防御”到“攻守兼备”。

2024 转，落地：从策略理念到产品爆发

2018 年中国经济进入工业化成熟期后，A 股非金融企业自由现金流（简称 FCFF）占收入比重 整体呈波动上升趋势，FCFF 累积体量与全 A 拐点方向多数趋同，印证“现金流累积更有助于 提升市场回报”。在此背景下，指数公司自 2024 年起集中推出自由现金流（简称 FCF）系列指 数，均以“经营活动现金流-资本开支”为核心筛选逻辑，兼顾企业价值与盈利质量。产品端随 即加速铺开，截至 2026 年 3 月末累计跟踪产品约 108 只（ETF 共 30 只），国证自由现金流跟 踪规模从 2025 年的 122 亿元升至 2026 年一季度 239 亿元。险资、公募、FOF 等配置型机构 正将自由现金流 ETF 纳入长期底仓工具，价值因子正从“单纯高股息”向“质量红利+自由现 金流”多因子框架迁移。

现金流 VS 红利，全面比较

行业结构上，红利指数长期以【金融+周期】主导，自由现金流指数则在【制造+消费+能源】 上权重占比更高，结构更均衡分散。市值风格上，FCF 采取自由现金流绝对值加权，规模大、 现金流可观且治理成熟的龙头权重占比高。风险收益表现上，FCF 策略在近一年、近三年、近 五年维度均显著跑赢传统红利指数；2014-2025 完整样本中，年度胜率达 83%，仅 2015 年成 长牛市和 2018 末-2019Q1 政策托底期两次阶段性失效，当前宏观环境不具备上述触发条件。 压力测试看，60 日滚动超额为正的概率超 66%，超额均值 1.80%，最坏 10%情景下落后幅度 约 3.5%，回撤相对可控。