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海上风电行业景气大势研判：外热内温——欧洲加速、国内平稳。

核心观点：欧洲海上风电市场长期增长受政策强力支撑，招标拍卖体量为核心前瞻指标。2026年欧洲海风拍卖容量有望突破20GW，创历史新高，伴随各国机制优化，项目并网确定性 增强。短期多国仍有充沛招标项目，重点关注英国、德国、法国、波兰市场，首推深度绑定欧洲业务的大金重工。国内市场方面，2026年新增海风装机并网预计达8GW，同比增长约 20%，增速平稳；以国内业务为核心的海风企业短期业绩弹性有限，核心标的2026年PE处于20-25倍区间时具备配置价值，后续国内外订单落地将成为股价上涨核心动力。此外，欧美 能源企业普遍认为，美国海风市场不确定性较高，未来几年高端安装船舶或存短缺，新投资依赖差价合约（CfD）、购电协议（PPA）等保障机制。

【欧洲海风：欧洲海风机制逐步重塑，2026年拍卖量有望创历史新高】 2025年欧洲新增海风装机约2GW，截至2025年末，欧洲海风存量装机39GW，占全球40-50%，我们预计2026年欧洲新增海风装机6.5GW，2030年新增海风装机12GW，2026年装机 同比会迎来大幅增长。 招标拍卖体量是欧洲海风的核心前瞻指标：2025年的拍卖容量（15.2GW）虽然相比2024年（19.9GW）有所减少，但是拍卖项目的机制更合理、质量更高，仅1GW德国项目采用“负 补贴”机制，其他均采用收益更有保障的差价合约机制；后续德国、丹麦、荷兰预计会逐步引入差价合约机制。

我们预计2026年欧洲拍卖容量有望创历史新高，超20GW；伴随各国的机制优化，欧洲拍卖的项目并网落地的确定性会更强。 此外，我们梳理了欧美大型能源装备、安装、运营企业最新业绩发布会对全球、欧洲海风的看法，核心结论如下： （1）欧洲海上风电市场的长期增长前景受到政策目标的强力支撑； （2）挑战：美国政策不确定性对项目执行造成干扰（Ørsted, GE Vernova）；供应链瓶颈：预计未来几年高端安装 船舶将出现短缺（来自Cadeler）；（3）投资前提：新项目的投资依赖于有吸引力的、稳定的收入保障机制（如CfD、PPA）和可融资的监管环境（来自RWE）。 短期来看，欧洲设备招标对于中国企业订单获取非常重要，据我们统计，仍有充沛的项目进行招标，重点关注：英国AR7项目、德国（N-9.1, N-9.2, N-9.3）、法国（Dunkerque、 Centre Manche 1、Centre Manche 2）、波兰（F.E.W. Baltic II、Baltica 3）。