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基金经理研究系列报告之九十四：穿越牛熊的常青树，哪些权益基金团队的老将有更稳定的长期表现？业绩的稳定性是老将能力的核心检验指标：跨越多个完整市场周期、覆盖不同宏观环境下 的持续超额收益，更能客观反映其投资方法论的系统性与可复制性。“大胜小输”是多数 长期绩优老将的制胜关键：2020 年以来业绩领先的基金经理，大部分年度负超额不会低 于 20%，在风格不适配或是决策阶段性失误的情况下也能保持较高的下限，而长期表现 较弱的老将则多数会在部分年份遭遇严重相对表现回撤，拖累其长周期下的业绩表现。

“大胜小输”的老将，普遍受到机构投资者的欢迎：以 2025 年中报公布的机构投资者占 比数据来看，多数符合“大胜小输”标准的老将基金经理所管的产品都有较高比例的机构 投资者占比，产品规模也普遍较为可观。机构投资者对“大胜小输”老将的高度偏好既来 自于自身的投资需求，也源于这类产品的稀缺性。

25M8 之后权益市场波动率较 25 年上半年显著放大：2025 年 9 月以来，市场的波动率 有明显提升，滚动 20 交易日的波动率从之前约 13%的中枢提升至 17%左右。“大胜小 输”的老将基金经理大多在这段高波动环境下有更好的表现。

将各家基金公司 2020 年以来由老将持续管理的主动权益基金产品情况进行了汇总：在 老将管理规模 200 亿以上的基金公司中，平均业绩回报和年度胜率均较为靠前的基金公 司包括：平安、万家、易方达、工银瑞信、博时、南方等。

易方达基金（代表选手：武阳、祁禾、郑希等）：1）深耕自身所选风格赛道，鲜有漂移： 老将长期坚持自身的投资风格和所在赛道，形成可靠的产品标签，多位风格不同的基金经 理形成全面的权益产品线；2）在赛道内持续创造超额收益，提供显著的长期回报：依靠 基金经理在赛道内长期耕耘积累的经验，基金经理能够在所处赛道持续为投资者提供超 越赛道指数的超额收益。

平安基金（代表选手：神爱前、张晓泉、黄维等）：1）灵活主动的行业配置选择：多位 老将均构建起了跟随市场环境调整自身配置方向的投资框架，以适应不同的风格和行业 环境；2）团队经验丰富的老将数量众多，投资方向各异且表现良好：打造相对完整的产 品线和经验丰富、背景各异的投资团队，互相交流拓宽团队投资视野；3）公司给予基金 经理改进自身投资框架的空间。