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中国股市策略：地缘不确定性和能源价格波动背景下的主题定位。虽然中国股市不能免受霍尔木兹海峡封锁导致的地缘不确定性以及金融环境 收紧的影响，但我们认为 MSCI 中国指数和沪深 300 指数受到中国的宏观韧 性支撑，其中国家队资金是关键支撑因素。我们维持 2026 年底 MSCI 中国 指数/沪深 300 指数在基准情景下的目标点位为 100/5,200，悲观情景下的目 标点位为 80/4,000。

我们维持 2026 年底 MSCI 中国指数/沪深 300 指数在基准情景下的目标点 位为 100/5,200，悲观情景下的目标点位为 80/4,000。摩根大通经济学家估 计，油价升至 120 美元/桶对中国 2026 年国内生产总值的影响可以忽略不 计。在面临滞胀风险的情况下，相比同区域的其他国家，中国股市韧性表 现出众，支撑因素包括其战略能源储备（储备覆盖超过 100 天）、对海湾 能源进口依赖有限（约占三分之一）、以煤炭为主导的能源结构（超过 50%）以及存在可选择性加大财政政策力度以支持投资和国内消费 从而稳定经济增长。尽管 2025 年每股收益下调，但过去两周， MSCI 中国 指数/沪深 300 指数的 12 个月动态每股收益修正差略高于零，表明市场对 2026 年业绩的预期依然强劲。国内流动性已从 1 月份的峰值回落，但总体 依然充裕。此外，我们估计以汇金为前五大股东的 A 股 ETF 在 26 年 1-3 月净流出约 1 万亿元，而在 2023-25 年则净流入约 1 万亿 元，这表明国家队已收回子弹，必要时可以再次为市场下行提供缓冲。