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国城矿业覆盖报告：以钼为核，以锂为矛，公司迈入高成长周期。

公司完成布局锂矿、钼矿、铅锌、钛白粉四大业务，股权结构较为集中

公司于1997年在深圳证券交易所主板上市后主营业务多次发生变更，2013年1月公司完成重大资产重组，引进建新集团，上市公司更名建新矿业，将东升庙 矿业公司纳入合并范围，主营业务变更为有色金属采选，主要品种为铅锌精矿。2018年初，因建新集团破产重整，浙江国城控股有限公司作为重整方参与并 完成了对建新集团的重整，其持股占上市公司总股本的40.99%，由此成为第一大股东。此后于2018年2月14日至4月10日期间发起了要约收购，至此国城控 股合计持有上市公司73.98%的股份，且同年公司正式更名为国城矿业。2021年，国城矿业完成宇邦矿业65%股权收购，正式布局白银业务。2022年，公司 通过国城常青间接持有金鑫矿业48%股权，布局锂矿业务。2024年，国城矿业股份有限公司在内蒙古巴彦淖尔市乌拉特后旗工业园区成功试运行了其硫钛铁 资源综合循环利用项目，并顺利产出了第一袋国城钛白粉，象征着全球首个设计年产能为20万吨金红石型钛白粉的全流程生产装置正式投入运营。2025年， 上市公司完成宇邦矿业65%股权出售，并于年底完成国城实业60%股权收购，正式并表钼矿业务。至此，公司基本完成铅锌、钛白粉、锂矿、钼矿四大业务 支柱布局。截至2025年12月31日，国城集团直接和间接合计持有本公司66.18%的股份，公司股权结构较为集中。吴城先生为国城矿业实际控制人，同时也 是国城矿业董事长及国城控股集团有限公司董事长。

钼矿注入改善公司利润，后续利润有望受益于锂矿项目推进持续释放

2020-2024年，公司整体营收较为稳定，从9.08亿元增长至11.96亿元，复合增速约21%。2021年，公司主要产品销售价格上行叠加并表宇邦矿业带动公司 业绩修复，整体营收环比增长88.36%至17.09亿元。2023年则受主营产品锌精矿价格拖累 ，营业收入同比下滑22.70%至11.96亿元。受益于2023年末公司 20万吨/年金红石型钛白粉全流程生产装置投产，2024年公司钛白粉项目投产贡献营收，2024年公司营业收入同比大幅增长60.37%至19.18亿元。2025年 受益于钼矿并表及钛白粉产量大幅提升，公司营业收入同比大幅增长150.60%至48.06亿元。2020年至2022年，公司整体净利润保持稳定。但2023年受主 要产品价格走弱影响，全年利润大幅下滑至0.63亿元，同比下滑66.17%。2024年由于公司钛白粉项目仍处于爬坡阶段，整体成本水平仍未得到压降叠加钛 白粉价格处于低位，拖累公司业绩，公司整体亏损1.13亿元。2025年公司利润得到大幅改善，主要系：2025年12月公司完成对国城实业60%股权的收购， 将其纳入合并报表范围，2025年国城实业实现净利润11.46亿元，按照60%的股权计算增加归属上市公司股东净利润6.88亿元，成为贡献业绩的重要增量；此外，公司出售宇邦矿业股权确认投资收益7.76亿元。目前，马尔康党坝锂辉石矿5000吨/天选矿厂改扩建项目已进入试生产阶段，在目前锂价高位运行的 背景下，随着公司锂矿扩建项目的稳步推进，公司利润有望得到进一步增厚。