广钢气体公司研究报告：国内电子大宗气体龙头，深度受益大陆存储逻辑扩产.pdf

广钢气体公司研究报告：国内电子大宗气体龙头，深度受益大陆存储逻辑扩产。本土电子大宗气体龙头，业绩拐点已经出现。公司作为电子大宗气体龙头，已服务于众多国内一线半导体厂商，更是存储本土核心电子大宗气体供应商。1）收入端： 2020-2025年营收CAGR达到22.83%，2025年达到24.24亿元，同比+15.26%，其中电子大宗气体2020-2024年收入CAGR达到34.78%，为核心驱动力。2）利润端： 受折旧摊销、氦气价格下降影响，2021/2024年公司归母净利润出现下滑，2025年公司实现归母净利润2.86亿元，同比+15.39%，业绩拐点出现；2021-2024年公司 EBITDA呈上升趋势，2025H1达到3.18亿元，同比+17.43%。展望未来，随着原有项目产能爬坡+新项目建成投产，公司业绩有望持续快速提升。

自主可控+景气周期共振，大陆晶圆制造大扩产来临。1）存储：①AI驱动DRAM/NAND需求大幅提升，全球存储超级周期出现，高景气需求传导至扩产环节，三星、 美光、SK海力士2026年资本开支计划均同比大幅提升；②国内存储芯片需求缺口比海外更严峻，短期看，我们预计2026年两存合计扩产10-12万片，总资本开支超过 160亿美元；中长期看，AI驱动下，我们保守估计全球存储产能翻倍至800万片/月，大陆先进存储具备全球竞争力，看好未来中国大陆成为全球存储产能核心增量，假设 远期产能占比50%，扩产的空间超十倍。2）先进逻辑：①2026年台积电资本开支为520-560亿美元，超出市场预期，全球先进逻辑大扩产同样来临；②短期看，中芯 国际指引2026年资本开支持平，继续维持高位，北京国资体系下成立永芯科技、北电集成，注册资本分别高达235、200亿元，同样乐观指引先进逻辑扩产；中长期看， 大陆互联网大厂资本开支庞大&国产AI算力快速放量，中芯国际与台积电先进制程收入差距较大，大陆先进逻辑扩产空间巨大。

电子大宗气体成长逻辑出色，公司充分受益存储/先进逻辑扩产。1）电子大宗气体类单一（氮气75%），容易快速放量，其业务模式普遍采用现场制气，单一工厂只绑 定一家气体供应商，合同期长达15年以上，导致其出色竞争格局，林德气体、液化空气、空气化工三大外资企业合计占据全球电子大宗气体约80%的份额，市场仍存在 一定认知差。2）公司氮气、氦气等气体纯度均达到1ppb以内，全面对标外资龙头，且自主研发的“Super-N”系列制氮装置在5000Nm³/h ，满足高产能要求，正引领 国产替代；2024年国内集成电路&显示领域新建项目中，公司中标率41%，更是存储本土核心电子大宗气体供应商，公司积极对接先进逻辑客户，后续有望实现突破； 公司拥有卡塔尔、美国、欧洲三大主要氦气资源地的长协，是国内最大氦气供应商，最受益于美伊冲突以来氦气价格上涨。3）我们测算：2024年公司电子大宗气 体市占率仅为13.3%，十五五大陆存储+先进逻辑扩产带来电子大宗气体新增市场空间97.5亿元，公司作为本土大宗气体龙头，成长空间广阔。