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黄金行业：复盘石油危机的启示。1970s两次石油危机，金价涨幅接近20倍：1971年美国宣布美元与黄金脱钩，布雷顿森林体系正式瓦解，叠加两次石 油危机，黄金月均价由35美元/盎司，最高上涨至675美元/盎司，涨幅接近20倍。

复盘两次石油危机：1）因美元指数走强、降息预期压制，初期阶段金价可能走弱；2）油价二次跳涨后强化通胀预期， 一般金价跟涨；3）油价见顶回调后金价一般跟随下跌，但油价中枢较此前已经提高，通胀的粘性下金价会再次上涨； 4）犹豫的加息未必压制金价，强力加息政策扭转通胀预期、重建美元信用后，才会终结金价上涨。

短期金价显著回调，主要系中东地缘冲突下油价高企，降息预期延后+流动性紧缩。2月底中东地缘冲突下，油价已上 涨近60%，突破110美元/桶，点燃通胀担忧，目前市场定价26年美联储不降息，此外市场对日本、英国、欧洲加息预 期升温，从通胀担忧演变为流动性紧缩，而黄金流动性较好、变现能力强，金价最大回撤近25%。

长期看，去全球化趋势仍存，预计央行购金持续。