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中航西飞公司深度报告：中大型战略军机龙头，“军机+民机”双轮驱动发展。航空工业核心整机平台，资产重组聚焦主业。中航西飞为航空工业集团核心整机上市平台， 历经三次重大资产重组，2020年完成核心资产置换，实现大中型军民用飞机整机制造资产 专业化整合，彻底聚焦军机整机、民机核心部段、航空服务三大主业。2020-2025年公司 营收从334.84亿元增至410.14亿元；重组后公司的归母净利润进入稳步增长期，2025年实 现归母净利润11.51亿元，同比增长12.49%；公司净利率由2022年的1.39%回升至2025年 的2.81%，三项费用率稳步下行，经营质地进入高质量增长。

民机业务“核心部段 + 国际转包”双轮驱动。全球民用飞机订单积压达1.7万架峰值，主 要系全球飞机引擎成为整机生产中的关键瓶颈，致使新机交付严重不足。从景气程度看， 亚太地区民航增速领跑全球，国内民航客运与货运需求持续提升，但机队机龄老旧致使利 润承压，给国内民机市场新机带来需求。未来国产C919的量产或能有效缓解新机供应不足 和机队整体老化问题。目前，公司是C919最大机体结构供应商，承担C919机翼、中机身 等50%核心部件研制，以及ARJ21的核心部段供应占比超60%；2025年C909、C919等民 机部件交付架份数较2024年增长25%，收入增长率超20%，民用航空收入占比再创新高； 另外，公司与波音和空客长期深度合作，主要生产波音B737MAX和空客A320的零部件。 2025年公司国际转包交付1231架份，其中交付空客公司834架份，交付波音公司397架份。 公司迎来国产替代与全球配套双重红利共振。

国家战略军机“摇篮”持续受益国防装备稳健需求。我国国防开支长期维持6%-8%的稳健 增速，为军机需求奠定坚实基础。从我国的军机结构来看，对比美国的军机布局相比，我 国特种机、加油机、运输机数量仅为美国的17.2%、1.5%、31.3%，战略支援机型数量较 少。公司是国内唯一承担运-20大型运输机、轰-6系列轰炸机及多款特种飞机研制交付的核 心企业，军用整机生产连续实现高水平交付。另外，公司运-20亮相多国航展，展示出良好 的航空装备性能。随着我国国防现代化建设以及航空武器装备升级换代的要求日益凸显， 公司军机业务将稳步推进。