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时代电气深度报告：全球轨交牵引变流龙头，轨交装备与IGBT双轮驱动。

全球轨交装备龙头，新兴装备打造第二条成长曲线

轨道交通装备业务是公司核心收入来源，新兴装备业务打造第二条成长曲线。公 司秉持“同心多元化”发展战略，围绕技术与市场形成“基础器件+装置与系统+ 整机与工程”的完整产业链结构。公司主要从事轨道交通装备产品的产研销，具 有“器件+系统+整机”产业结构，包括以轨道交通牵引变流系统为主的轨道交通 电气装备、轨道工程机械、通信信号系统等产品；同时，公司积极布局新兴装备 业务，在功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海 工装备等领域拓展新业务。 2024 年公司实现营业收入约 249.1 亿元，其中轨道交通装备业务收入约 146.4 亿 元，占比约 58.8%。2025 年公司实现营业收入约 287.0 亿元，其中轨道交通装备 业务收入约 158.1 亿元，占比约 55.1%。新兴装备业务是公司重点发展的方向， 2024 年实现营业收入约 101.2 亿元，占比约 41%， 2025 年实现营业收入约 127.8 亿元，同比增长约 26.4%，占比约 44.5%， 已经成为公司重要的增长引擎。

轨交牵引变流龙头，伴随公共卫生事件减弱强势复苏

公司是我国轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供应商。公司牵引变流系 统招标 2012 年至 2025 年连续十四年在国内市场占有率稳居第一，2018 年公司城 轨牵引变流系统国内市场占有率超 50%，2019 年和 2020 年均超 60%，2021 至 2025 年保持在 50%以上。伴轨交投资回升，动车组维修放量，有望带动公司业 绩稳健增长。根据我们测算，预计 2026-2030 年铁路投资额分别为 8071、8232、 8397、8565、8736 亿元，CAGR=2%；2024 年城轨投资额 4749 亿元，预计 2025- 2030 年分别为 4500、4660、4825、4995、5172、5356 亿元，CAGR=3.55%，将 为公司轨交业务提供足额市场空间。

IGBT 业务方兴未艾，打造公司第二条成长曲线

IGBT 下游应用广泛，公司全方位打造核心竞争力。 IGBT 是能源变换与传输的 核心器件，在新能源汽车、轨道交通、新能源发电、储能系统等方面有着广阔的 应用市场。公司提前布局，多方位打造核心竞争力：1）先发优势：提前布局 IGBT 行业，打破行业技术壁垒；2）产业链优势：公司集团化助力产品加速推 出；3）研发技术优势：公司 IGBT 技术领先，客户进展顺利；4）体制优势：国 资背景资金雄厚，为企业研发投入保驾护航；5）产能优势：公司深化布局，扩 张产能，进一步巩固优势地位。