索通发展公司研究报告：预焙阳极领先企业，全球布局驱动成长.pdf

索通发展公司研究报告：预焙阳极领先企业，全球布局驱动成长。公司深耕预焙阳极领域，构建 “石油焦 - 煅烧 - 预焙阳极 - 炭素制品” 一体化产业链。公 司是全球预焙阳极行业领先企业，产品覆盖国内主流电解铝企业，并出口至欧美、中东、东南 亚等地区，具备较强的品牌与技术壁垒。截至 2025 年底，公司目前拥有 346 万吨阳极生产 能力（预计 2026 年运行产能达到 406 万吨），8 万吨负极产品生产能力和 20 亿只多类型电 容器生产能力。此外，索通发展山东临邑基地的“从复杂铝电解质中提取锂盐新技术”项目已 于 25 年 9 月通过了有色协会国际先进水平认证。

成本控制能力突出，抗周期波动能力强，石油焦价格上行周期下可获得库存收益。石油焦作 为核心原料，其价格上涨时，企业低价锁定的库存可通过销售定价与库存成本的时间差，获 得阶段性库存收益，短期增厚毛利，但收益不可持续，且受库存规模、下游议价等约束，还需 警惕价格回落的跌价风险。行业格局上，头部企业凭借资金优势更易捕捉库存收益。公司通 过长协价格传导、原料多元化采购及智能混配技术，有效对冲石油焦价格波动风险。同时，公 司余热回收、节能降耗等工艺领先，单位生产成本低于行业平均水平，在原材料价格周期波 动中具备更强的盈利稳定性。

海外电解铝开启扩张周期，打开预焙阳极需求成长空间。一方面，国内电解铝产能受政策刚 性约束已进入存量博弈阶段，而海外以中东、东南亚为核心的新增产能密集规划与落地，形 成了预焙阳极需求的核心增量来源；另一方面，海外电解铝扩张并非简单的产能转移，而是 基于能源成本优势、产业政策支持与全球铝供需紧平衡的长期趋势，具备可持续性，公司作 为预焙阳极头部企业凭借技术、规模与客户绑定优势，依托海外低成本石油焦资源及贴近电 解铝下游客户的区位优势，公司海外业务盈利能力显著高于国内，有望成为新的业绩增长极。