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飞龙股份首次覆盖报告：液冷电子水泵龙头，第二成长曲线迎来爆发。

车端水泵龙头，液冷引领行业

公司为国内机械水泵龙头企业，是多领域热管理部件核心供应商，主要产品涵盖汽车发动机热 管理部件、汽车新能源热管理部件、液冷领域热管理部件等。公司当前传统业务包括涡壳、机 械水泵和排气歧管，我们区别于市场的观点：传统主业市场空间依旧稳定。虽然燃油车渗透率 下滑导致机械水泵及排气歧管市场空间略有缩量，但混动车渗透率上行，混动仍有机械水泵及 排气歧管，且涡壳为增量产品，对冲缩量。2015-2018 年涡壳营收占比增长至 20%，至 2025 年，发动机节能减排部件营收占比已达 46.35%。公司客户覆盖面广，包含头部自主及海外优 质企业，客户结构均衡，优质客户资源有望助力公司长期向好趋势。新能源热管理相关业务当 前在手订单充沛，助力业绩稳步增长。2025 年实现归母净利润 3.17 亿元，同比-3.9%。

传统主业稳固，新能源电子水泵贡献业绩增量

新能源汽车市场化程度正在提高，据中汽协数据，2025 年中国乘用车新能源渗透率达 47.9%， 其自主品牌中新能源车渗透率 64.3%。公司均衡布局下游客户，当前新能源热管理客户包括理 想、零跑、奇瑞、吉利、上汽、广汽埃安、蔚来、越南 VINFAST 等头部企业。另外公司于 23 年定增扩产，新增电子水泵 630 万只/年（总产能 780 万只）、热管理部件 530 万只/年（总产 能 550 万只），预计满产后贡献营收 27.8 亿元；同时泰国工厂也已经竣工投产，新增涡轮增压 器壳体 176 万只/年、排气歧管 150 万只/年、机械水泵 100 万只/年、电子水泵 100 万只/年及 热管理系统集成产品 100 万只/年，达产后预计年营收可达 15 亿元，有望贡献核心业绩弹性。

液冷电子水泵龙头，再造飞龙股份

为满足快充功率提升、服务器算力升级、储能能量密度增加带来的设备性能及散热需求提升， 热管理系统将由风冷向液冷迭代，以英伟达 NVL 系列机柜计算，2025-2027 年 NV 液冷预计 总市场规模约为 29 亿美元、55 亿美元、65 亿美元，对应人民币约 210 亿元、392 亿元、466 亿元，其中，CDU 占比 36%、33%、32%。电子水泵为 CDU 核心部件，其价值占比可达 30%- 40%，伴随着液冷渗透率持续提升，水泵市场空间有望持续拓宽。公司超前布局民用领域电子 水泵，高功率、长寿命产品领先行业。以产品竞争力为核心，叠加新能源汽车领域量产经验， 公司电子水泵现已取得充电桩、储能、服务器多领域定点，有望重塑公司成长边界。液冷将打 开公司新的成长曲线。