双焦2026年黑色商品二季度策略报告：外炽内寒，玉汝于成.pdf

双焦2026年黑色商品二季度策略报告：外炽内寒，玉汝于成。二季度双焦市场的核心矛盾，依然是“需求侧确定性收缩”与“供应侧结构性支撑”之间的博弈。预计呈现宽幅震荡的格局。从基本面看，需求侧是主要拖累。在“十五五”钢铁行业减量调整导向下，铁水产量及原料总需求难有增长。供应端则明显分化：焦煤面临国内产量约束与进口优质主焦煤的结构性矛盾，基本面预期强于焦炭；而焦炭行业产能整体仍处过剩状态，供应相对宽松。从估值与比价看，双焦绝对价格已自历史低位修复至中性区间。值得注意的是，焦煤/铁矿比价已回升至 1.63 附近的合理区间，继续主动做多的性价比下降。同时，焦化利润（焦炭/焦煤比价）亦修复至近五年均线附近，考虑到焦炭自身产能压力，可关注其逢高沽空的机会。季节性规律亦发生演变，传统“金三银四”框架参考价值减弱。二季度价格波动将更依赖于需求现实强度、政策预期落地、供应扰动以及海外地缘冲突等多因子动态博弈，节奏可能更贴合“N”型震荡，而非单边季节性走势。 综上，建议以震荡偏强思路对待。单边重点跟踪成材需求与成本支撑。套利方面，可把握逢高做空焦化利润（多焦煤空焦炭）的阶段性机会。