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美联储政策观察：美联储年内会重启加息吗？仅仅几周，市场对今年剩余时间的流动性预期便迎来 180 度急转弯。在波斯湾局 势持续紧张、国际油价居高不下的压力下，市场此前的宽松预期快速逆转，流动 性收紧压力愈发凸显，大类资产除原油与美元外普遍遭遇剧烈回调。 年初市场还普遍预期美国年内降息两次左右；但当前政策预期已出现显著转向， 市场甚至开始计价其重启加息的可能性。不过，市场预期往往具有线性外推的惯 性，后续存在反复回摆的可能性。

那么，美联储今年是否存在再度加息的可能？我们认为这一概率偏低。当前美联 储重启加息的门槛较高，维持利率不变或是其政策底线，而在经济疲弱和通胀传 导效率受阻的背景下，年内延续降息依然是可能情形。具体来看：

以史为鉴：美联储如何走向加息周期？从就业和通胀的双重目标来看，当前宏观 环境与历史加息周期存在明显不同：一方面，美国劳动力市场疲弱，就业修复基 础尚不稳固；另一方面，虽然短期存在通胀担忧，但通胀预期依然相对稳定，核 心原因在于本轮油价上行，在供给端与需求端均缺乏通胀传导的关键基础： 1）供给端，美国在全球能源供给格局中的角色转变，从根源上削弱了油价上行向 通胀传导的扩散度，而薪资—通胀螺旋机制的缺位，也在成本端遏制了通胀的持 续扩散； 2）需求端，经济偏弱的格局难以支撑油价上涨压力顺畅向下游传导。 因此，面对此类供给冲击，美联储传统政策逻辑通常是，暂不考虑短期通胀的阶 段性上行，等待通胀传导更充分、核心通胀稳步回升或通胀预期明显上行后，即 产生明显的“二次通胀”效应后再考虑启动加息。

加息的代价？从“滞胀”到“衰退”交易。在美国经济和金融市场（除了 AI）愈 发脆弱的背景下，仓促加息极有可能对经济造成显著的负面冲击，市场当前定价 的“滞胀”交易持续性或较弱，最终演化为“衰退”交易的可能性不低。中期选 举下，特朗普一方面维持 AI 投资对经济的支撑作用；另一方面则要维持财政扩张 的力度来“保民生”，而一旦利率上行，对两者的冲击都是显然易见的： 1）AI 投资：加息落地可能使市场形成持续的负面预期，不仅会引发科技股估值 回调，更可能直接导致 AI 领域投融资降温、资本开支收缩。 2）中低收入群体：加息与油价上涨形成的“双重挤压”效应，对中低收入群体的 冲击被叠加放大，可能引发更深层次的民生困境。 因此，无论是出于经济下行的压力还是特朗普的政治考量，加息给本届政府带来 的成本和面临的阻力无疑是巨大的。