非银金融行业深度报告：券商出海系列报告之一，风正帆悬，券商国际业务蓄势启新程.pdf

非银金融行业深度报告：券商出海系列报告之一，风正帆悬，券商国际业务蓄势启新程。多重驱动力共振，券商出海进入战略机遇期：1）政策赋能：顶层战略 指引叠加配套机制完善，夯实券商出海政策基础。①国家战略层面，券 商出海是金融强国与资本市场高水平对外开放的必然要求。能否有效推 进出海、构建跨境业务能力，已成为监管层面评价券商是否具备一流潜 质的重要标尺。②行业监管层面，券商出海相关配套机制逐步完善，筑 牢券商出海根基。互联互通机制的完善、QFII/RQFII 制度的持续改革、 跨境创新业务的试点，为券商搭建起连接境内外市场的核心基础设施。 2）市场扩容：展业空间充足，多业务线展业机遇凸显。中国香港及其 他新兴市场为券商出海提供了多元的展业空间。港交所 IPO 制度改革渐 次落地，香港 IPO 市场显著扩容。东南亚、中东等新兴资本市场正迎来 潜力释放的关键拐点，为券商出海破局提供了理想的平台。3）盈利优 化：境外展业杠杆优势突出，ROE 较之境内业务优势显著。2025H1 中 信、中金、华泰、广发境外子公司 ROE 分别为 11.6%、8.5%、4.6%、 5.7%，较之公司整体（4.6%、3.7%、3.9%、4.3%）显著超出。主要原因 为境外子公司面临资本监管相对较宽松，经营杠杆更高，叠加高附加值 业务占比提升，共同推动境外子公司实现更优的 ROE 表现。

券商国际业务稳步推进，成长潜力充足：1）出海业务贡献稳步提升， 头部集中趋势下资本密集注入。在“以港为基、全球辐射”的布局态势 下，中资券商境外业务收入占比稳步攀升，成为行业营收与盈利的重要 组成部分，2018-2024 年样本券商境外业务收入复合年均增长率达 20%， 显著高于整体营收复合增速。竞争格局呈现“两超两强”主导、梯队分 明的特征，头部券商凭借先发优势、资本壁垒与客户资源形成强者恒强 格局，资源持续向头部集中。2025 年以来，行业资本密集注入境外子公 司，头部券商大手笔增资、中小券商加速入场，出海正从被动布局转向 主动战略投入，长期成长空间广阔。2）投资收益主导，多元业务协同 推进。当前券商境外业务收入结构以投资收益为核心，财富管理与投行 业务构成重要支撑。跨境业务方面，大型券商表现分化明显；投行业务 在港股 IPO 市场已占据主导地位，但全球综合竞争力仍与国际投行存 在差距；经纪业务在港股市场市占率偏低，海外本土渠道与客户拓展空 间广阔。

出海长期空间仍广阔，各条线协同打开成长天花板：1）对标国际一流 投行仍有差距，成长潜力充足。2024 年 4 家头部中资券商国际业务合 计收入仅为高盛海外业务收入的 25%；中资券商国际业务平均收入占比 约 10%，较之高盛（40%左右）等全球头部公司仍有差距。目前中资券 商国际业务仍处于发展初期，区域布局高度集中于香港、客户结构以中 资主体为主、资本与资源投入有待提升，而随着全球化网络完善、客户 渗透加深及资本持续注入，国际业务有望从补充性板块成长为核心增长 极，盈利贡献具备显著上行潜力。至 2030 年，券商行业海外业务收入 有望突破千亿元。2）各条线均迎发展契机，行业有望实现全业务链跨 境拓展。跨境自营业务方面，境内“资产荒”+低利率背景下，适度提 升境外固收敞口是券商稳定自营投资收益的必然举措。投行业务方面， 中企海外实体投资呈现稳健扩张态势，催生跨境投行业务需求。财富管 理业务方面，居民跨境资产配置渠道趋于多元，相关需求正在逐步兑现。