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万物新生公司研究报告：C2B2C全产业链闭环，供应链壁垒持续构筑。公司概况：公司是中国领先的二手消费电子产品交易与服务平台，借助爱回收（C2B）、拍机堂（B2B）、拍拍（B2C）及AHS DEVICE（国际）四大业务线，实现从回收、检测、定级到销售的全流程掌控。公司自营模式为主，二手手机交易量占比约70%，并积极拓展黄金、二奢等多品类回收业务。

行业前景：二手电子市场快速增长，垂类电商有生存空间。1）二手电商：二手行业主要靠电商拉动增长，据网经社，2024年中国二手电商规模超6400亿，yoy+18%，线上渗透率近40%，二手商品相对新品质量参差，需要平台提供担保及翻新等服务，不同品类运营差异大，高货值、低折价率赛道有垂类电商生存空间如二手3C电子、二奢、二手房、二手车等品类。2）二手电子：中国二手手机回收市场25年市场规模近千亿，yoy+22%，受国家“以旧换新”补贴政策驱动，2025 年起以旧换新渗透率加速提升，仍有较大提升空间 。二手手机市场供不应求，苹果、华为高端机为畅销机型，优质货源决定公司规模和利润，二手回收服务商普遍与各新机渠道绑定。

公司核心能力：

货源渠道：京东独家深度绑定，货源壁垒显著。京东持股34%为公司第一大股东，双方在“以旧换新”和拍拍业务上深度合作。据测算，京东占公司二手货源比例接近50%，回收佣金率3%，显著降低公司优质货源获取成本；此外爱回收是苹果品牌中国以旧换新两个服务商之一，每年可拿到一半苹果官网回收业务。国内新机渠道分散的背景下，公司通过绑定京东、苹果等优质渠道，锁定了最精准、最高价值的二手机货源。

面对面履约交付能力：手机回收本地属性强，面对面交付可有效提升二手供给规模，爱回收自营线下门店和上门交付团队占比约50%，自营占比高，用户体验更好，据公司年报，目前爱回收面对面回收GMV占比超过70%，一线至四线城市用户线下交付履约比例接近80%。

供应链能力：自动化质检与合规翻新驱动效率及毛利双升。1）公司率先投入自动化运营体系，先后在常州、东莞建立自动化质检中心，单台质检费用相比人工可降低 30% 。大规模吞吐形成的规模效应持续摊平履约成本 。2）合规翻新业务扩大了 2C 优质货源供给，翻新机毛利率约20%，高于普通自营2C业务，成为公司盈利能力提升的关键引擎 。