工程机械行业系列报告：内外需V型复苏在即，重视工程机械布局机会.pdf

工程机械行业系列报告：内外需V型复苏在即，重视工程机械布局机会。国内：挖机和“非挖”增速整体转正，底部向上趋势明朗。本轮下行周期的中大 挖销量在 3 年间下降幅度超过 70%，接近上一轮周期 5 年的下降幅度，并在 2024- 2025 年充分磨底。（1）挖机：2025 年挖机内销增速+18%，已实现较高增长， 但由于房地产和矿山投资不及预期、基建投资弹性有限，导致挖机内销结构较差 （小挖增速＞中挖＞大挖）。2026 年是国内挖机的更新替换大年，支撑长逻辑， 内销向上趋势明朗。（2）非挖：2025 年下半年以来，“非挖”品类销量增速基本 转正，装载机/汽车起重机/履带起重机/随车起重机基本实现 20%+增长，其中履 带起重机因下游风电装机需求旺盛，单月增速实现翻番。我们认为国内“挖机” +“非挖”整体进入复苏状态，2026 年内销结构明显优于 2025 年。

海外：亚非拉双位数增长，欧美实现转正。国内房地产和基建投资较弱背景下， 出海或成为国内主机厂的必争之地。2025 年挖机外销约 11.7 万台，同比增速 +16%，销量占比约 50%（已占据半壁江山）；且外销增速大挖>中挖>小挖，具 有更高盈利能力。2024 年中国市场在全球占比约 11%，海外市场空间广阔；且 根据 KHL 数据，中国四大主机厂在海外 Top50 主机厂营收占比仅 14%，具有较 大提升空间。随着 2025 年亚非拉出口增速保持双位数增长、欧美接连转正，以 及 2026 年北美进入降息周期+制造业回流，海外需求预期向好。