医药行业：CDMO和分子砌块持续复苏，CRO有序回暖.pdf

医药行业：CDMO和分子砌块持续复苏，CRO有序回暖。

CDMO：多肽和 ADC 药物陆续商业化放量，相关外包需求有 望提振

通过复盘 CDMO 上市公司历年营收情况，我们认为：当前创新药研 发需求逐步回暖，且多肽和 ADC 药物陆续商业化放量，相关 CDMO 需求有望持续提振。多肽方面，多肽大单品商业化持续快速放量，推 动 CDMO 多肽订单持续增长，显著提振多肽药物 CDMO 需求。国 内 CDMO 企业多肽产能储备充足，且在手订单充足，相关收入高速 增长，其中 2025Q1-Q3 药明康德 TIDES 收入高达 78.4 亿元 （+121%）。ADC 方面，ADC 药物陆续商业化，相关 CDMO 需求有 望持续高景气，其中，龙头公司药明合联持续夯实其领先地位，PPQ （工艺验证）项目数量从 2023 年的 5 个稳步增长至 2025H1 的 11 个，为商业化项目持续快速放量奠定基础。

CRO：药品研发需求逐步回暖，CRO 相关需求有望恢复

通过复盘 CRO 上市公司历年营收情况，我们认为：当前创新药 BD 交易密集落地且药品研发创新回暖，CRO 需求逐步恢复，相关 CRO 上市公司营收同比降幅有所收窄。其中，2025H1 泰格医药、诺思格、 博济医药于临床 CRO 业务营收合计约为 19.08 亿元，同比下降 7.80%， 临床 CRO 业务收入同比降幅所有收窄。考虑到目前临床 CRO 订单需 求回暖且价格逐步改善，看好临床 CRO 业务边际改善。临床前 CRO 中，实验用猴价格逐步企稳，未来有望稳步回升。SMO 业务方面，头 部 CRO 公司 SMO 业务逐步扩大，形成较强的竞争优势。截至 2025H1， 津石医药、康龙化成的 CRC 人数已超 4000 人，泰格医药、普蕊斯等 公司的 SMO 业务覆盖国内百余座城市，津石医药、泰格医药、康龙化 成、普蕊斯的 SMO 业务在行业内持续保持领先地位。

分子砌块：得益于新药研发需求复苏，行业景气度稳步提升

得益于新药研发需求复苏和国产渗透率提升，分子砌块和工具化 合物行业景气度逐步提升。销售方面，2025H1 皓元医药、药石科技、毕得医药分子砌块相关业务收入合计约为 17.78 亿元，同比 增长 15.77%，收入增长相较于 2024 年提速明显，其中 2025H1 皓元医药分子砌块和工具化合物收入同比增长 29.23%；盈利能 力方面，2025H1 皓元医药、毕得医药分子砌块业务盈利能力有 所改善，其毛利率相较于 2024 年均有所提升。