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交通运输行业2026年春季策略之【油运行业】：油运迎来“超级牛市”，期待超高景气持续。

油运长逻辑:两阶段成就“超级牛市”一一即使没有地缘冲突，高景气也将持续数年

【第一阶段】自2022年:“地缘冲突”驱动全球原油贸易重构，油运产能利用率升至阈值，景气中枢显著上升且持续两年。

【第二阶段】自2025下半年:“原油增产”驱动油运需求继续增长，油运产能利用率越过阈值升至高位，进入高景气且将持续。

特别值得关注，韩国长锦商船积极控制LCC超百艘，高产能利用率下将提升供需边际变化控制力，为运价盈利表现“锦上添花”。

油运意外期权:灰色市场变化，将提供“供需意外”一一非脉冲式影响，将成就超高景气且可持续

伊朗/俄罗斯/委内瑞拉被原油制裁，导致油运市场近年呈现“二元结构”一一“合规市场”与“灰色市场”，并产生持续负面影响。

若灰色市场制裁彻底取消，其出口将转为合规需求，而相关影子船队将难以转回合规市场，油运将现超高景气且可持续数年。

油运供给与估值:高景气持续性，提供估值空间一一加速老龄化+船台紧张，主流市场供给刚性

2026年以来，高景气持续预期驱动VLCC下单，目前在手订单占比22%且已排期至2030年，船厂船台紧张保障数年内难有新增交付。

油轮仍处加速老龄化阶段，未来五年27%6的VLCC将超20岁，在手订单如期交付亦难以维持20岁以下运力规模，主流市场供给刚性。