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阅文集团公司研究报告：影视剧排期带来短期波动，IP衍生品及AI漫剧等新业务发展迅速。

公司发布 2025 年业绩，全年实现收入 73.7 亿元，同比减少 9.3%，Non-IFRS 归母净利润 8.6 亿元，同比减少 24.8%。

新丽减值带来波动，IP 衍生品及 AI 漫剧业务发展迅速。2025 年公司版权运 营及其他收入达33.2亿元，同比减少18.9%，其中版权运营收入同比下滑20% 至 31.9 亿元，主要是由于影视剧项目排播延期、25 年全年上线的影视剧项目 减少导致。25 年全年 IP 衍生品、短剧、AI 漫剧等新业务发展迅速，IP 衍生 品增长强劲，GMV 达 11 亿元，相较 24 年的 5 亿元同比实现翻倍以上增长， AI 漫剧业务在 25 年下半年实现收入超 1 亿元。25 年新丽传媒产生 18 亿元商 誉减值，导致全年调整前净亏损达到 7.76 亿元，此次减值后新丽传媒商誉已 全额减值，后续将不再进一步计提。

在线业务逐步企稳，聚焦高 ROI 分发渠道及高质量商业模式。2025 年公司在 线业务收入 40.5 亿元，同比增长 0.4%，占总收入比重 54.9%，其中自有平 台产品收入 35.6 亿元，同比增长 0.9%，腾讯产品渠道收入 1.9 亿元，同比下 降 22.3%，第三方平台收入达 2.9 亿元，同比增长 15.7%，公司持续优化内 容分发机制，将更多内容优先通过核心付费阅读产品分发，因此免费阅读渠 道广告收入有所减少。运营数据方面，自有平台产品及腾讯产品自营渠道平 均 MAU 达 1.38 亿，同比减少 17.3%，其中自有平台产品 MAU 达 1.04 亿， 同比保持稳定，平均月付费用户 900 万，同比减少 1.1%，付费用户平均月收 入达 32.9 元、同比上升 2.8%。

新业务稳步推进，IP 多端协同一体开发更进一步。2025 年，公司在 IP 可视 化方面稳步推进，多部阅文 IP 改编的头部电视剧上线，包括《国色芳华》《凡 人修仙传》《异人之下》等，2026 年初上线《年少有为》《除恶》，均表现 优秀；短剧方面，全年上线短剧超 120 部，标杆项目最高流水突破 8000 万， 爆款率大幅提升。AI 漫剧方面，公司从 IP 资源、创作扶持、技术赋能、产业 协同等方面积极发力，下半年开展业务以来收入突破 1 亿元；IP 商业化方面， 全年衍生品 GMV 达 11 亿元，从产品、渠道、运营、生态等多维度发力，授 权游戏《斗罗大陆猎魂世界》上线首月流水破 3 亿元，后续《异人之下》《诡 秘之主》等游戏已获版号，有望陆续上线。