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光大环境公司研究报告：2025年归母净利DPS派息比例齐增。

2025 年运营/建造收入贡献占比 72/10%，经营质效持续提升

随新项目陆续投运，运营收入贡献占比不断提高，2025 年运营/建造业务实 现收入 197.19/28.61 亿港元，收入贡献占比 72/10%，同比+8/-9pct。2025 年公司全面推进精细化管理，增收控本成效显著：1）环保能源：垃圾发电 入炉吨发 467 度（yoy+1%），供热供汽量~350 万吨（yoy+39%），炉渣 产量~1200 万吨（yoy+55%）；2）环保水务：污水处理量~18.11 亿立方米 （yoy+3%），通过整合供应链，优化采购模式等举措，实现单品采购成本、 吨水药剂费用等关键运营成本显著下降；3）绿色环保：供热供汽量~470 万 吨（yoy+17%），生物质燃料结算费用同比下降 8.6%，绿证交易量同比增 长约 11.3 倍。

拓展中亚固废市场，积极推进轻资产出海

2025 年公司坚持“内外并举”、“轻重并进”，设立越南、印度尼西亚、 中亚三个境外代表处，推动海外拓展从“项目驱动”向“区域深耕”转型： 1）环保能源：取得乌兹别克斯坦费尔干纳州垃圾发电项目及纳曼干州垃圾 发电项目，签署泰国垃圾发电站工程管理服务合同，于中亚、泰国地区实现 新突破；2）环保水务：承接泰国设备采购服务；3）装备制造：先后于马来 西亚、意大利、土耳其等国家签署或中标设备供货、技术服务等轻资产服务 合同，为深入拓展欧亚市场奠定了良好基础。

2025 年自由现金流 101.3 亿人民币，DPS 和派息比例双增

2025 年公司管理口径经营现金流 127.3 亿人民币，自由现金流 101.3 亿人 民币，自 2024 年转正（40.4 亿元人民币）后 2025 年实现同比大幅增长， 主因国补回款超预期。2025 年公司派发每股末期股息 12 港仙（2024 年 9 港仙），每股全年股息 27 港仙（2024 年 23 港仙），派息比例 42.3%（2024 年 41.8%），DPS 和派息比例均实现增长。考虑到公司 1）全面推进精细 化管理、增收控本；2）内外并举、持续开拓出海业务，有望驱动业绩增长， 我们认为分红或仍有提升空间，为公司股东回报奠定良好基础。