亚朵公司研究报告：扩张与零售驱动增长，两千好店品牌势能再进阶.pdf

亚朵公司研究报告：扩张与零售驱动增长，两千好店品牌势能再进阶。开店与零售双轮驱动，营收净利穿越周期增长。2025 年亚朵营收 97.90 亿元 /+35.1%，调整后净利润17.53亿元/+34.2%，Q4单季营收27.88亿元/+33.8%， 调整后净利润4.93 亿元/+48.0%。其中 2025 年酒店收入58.99 亿元/+21.6%， 零售业务收入 36.71 亿元/+67.0%，其他业务 2.20 亿元/+10.5%；2025Q4 酒 店收入15.65亿元/+23.2%，零售业务收入11.66亿元/+52.4%，其他业务0.56 亿元/+17.0%，中高端门店扩张与零售业务双轮驱动带动业绩穿越周期成长。

酒店业务：Q4 价格同比转正，两千店阶段性战略目标达成，供应链能力持 续强化。Q4RevPAR336 元/-0.4%，ADR 426 元/+1.5%，OCC 76.1%/-1.2%；同 店 RevPAR/ADR/OCC 同比-4.0%/-0.4%/-3.0%，伴随行业供需趋势边际向好， 叠加龙头量价均衡策略与高效收益管理能力，Q4 总体价格同比已转正。同时， 公司成功达成两千好店阶段性战略目标，全年新开业酒店 488 家，年末在营 酒店达 2015 家/+24.5%，管道储备项目 779 家为后续扩张奠定基础。在此基 础上持续强化供应链能力，同时单一品牌逐步细分，中高端亚朵 4.0 升级为 "亚朵见野"，全年 RevPAR 超 430 元；高端萨和 Q4 RevPAR 突破 950 元；中 端轻居 3 系 Q4 RevPAR 同比恢复度超 110%。CRS 渠道占比 62.9%，其中企业 协议间夜占比 20.8%，私域运营优异。全年酒店业务毛利率 37.0%/+1.1pct。

零售业务：睡眠生态持续完善，盈利能力稳步释放。零售业务全年收入占总 营收比重近四成，毛利率 52.6%/+1.9pct。亚朵星球睡眠⽣态持续完善，形 成以深睡枕、深睡控温被为主力品类，深睡床笠、深睡睡衣为战略品类，床 垫与其他配件为补充品类的矩阵，其中深睡枕 Pro 系列累计销量突破 1000 万只。零售业务已经进入矩阵化产品迭代新发展周期，利润有望逐步释放。

创新驱动产品与服务体验，品牌势能持续强化，成长与红利兼备。公司核心 看点在于穿越周期的成长性与差异化品牌塑造能力。2026 年收入指引同比增 长 20%-24%，其中酒店业务储备店同环比均提升，在行业扩张放缓背景下龙 头继续占据优势点位；零售业务增速预期 25%-30%，较行业保持领先。公司 正式启动新三年战略"中国体验，品牌领航"，主品牌巩固中高端龙头地位并 逐步细分延伸，中端轻居品牌持续打磨精进，亚朵星球睡眠心智强化，共同 助力成长。2025 年股东回报总额超 1.5 亿美元，兼具成长与红利双重属性。