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东鹏饮料公司研究报告：国产能量饮料先行者再启新程。

α：成长速度领先的国产能量饮料先行者

公司为国产能量饮料先行者，24 年收入增速及利润率在全球前 20 大软饮企 业中处领先地位。公司锚定高势能爆品，依靠供应链各环节成本领先与规模 效应，实现更高的质价比；借助健全的渠道网络、激励充足的经销体系、全 渠道管控的数字化建设及精准的营销投放，以“农村包围城市”策略走向全 国化，并坚持“品牌年轻化”战略，使得自身的年轻化品牌形象深入人心。

β：功能饮料优质赛道提供较高天花板

功能饮料赛道空间与景气度兼备，因其壁垒较高，新进入玩家较少，龙头有 望充分享受行业扩容红利。1）对照海外：美国能量饮料市场的“黄金六年” 为 02-07 年，行业零售额的期间 CAGR 为 46.3%，传统碳酸饮料消费见顶的 背景下，能量饮料凭借其提神醒脑的功能属性，成功填补了市场空白；18 年 起高性能饮料蓬勃发展，零糖/燃脂/健康等概念推动了第二轮结构性增长。2） 分析国内：据弗若斯特沙利文，能量饮料赛道 24 年零售额达 1,114 亿，预计 24-29 年 CAGR 为 10.2%，人群扩充及场景丰富驱动行业扩容；龙头红牛 16 年起深陷品牌争端，国产品牌崛起。据弗若斯特沙利文，运动饮料赛道 24 年 零售额达 547 亿，预计 24-29 年 CAGR 为 12.8%，主因消费者认知深化。

展望未来，剖析东鹏饮料业绩增长的潜在驱动力

通过全国化布局+产品矩阵完善+探索国际市场，公司有望再启新程：1） 25Q1-3 公司省内（广东市场）的收入占比为 23%、仍为公司收入的重要支 撑，省外渗透率仍有提升空间，公司通过深耕线下渠道+补充线上/特通等渠 道，进一步拓展广东以外的市场；2）持续投入产品开发，推动产品迭代的 同时拓展电解质水、大包装有糖茶、即饮咖啡等新品类；3）公司于 26 年 2 月 4 日与印尼三林集团达成战略合作，双方将在雅加达共同设立印尼东鹏维 生素饮料公司，有望逐步实现中国市场经验在海外的本土化落地。

我们与市场观点不同之处

市场担心东鹏特饮百亿营收后的增长潜力，以及能否从单一产品型企业转向 多品类平台型企业。我们认为，东鹏特饮凭借大单品优势和全国化布局仍有 发展空间；公司能否成功塑造第二曲线的关键在于能否找准赛道+复用渠道 优势，补水啦快速起势的背后或反映东鹏的眼光和实力，果汁茶、大咖等新 品贴合利基人群的诉求，有望复用公司在下沉市场的优势，发展值得期待。