国防军工行业全球化系列：全球两机产业链新观察，2026年迈入主业补库与产能重估的双奏.pdf

国防军工行业全球化系列：全球两机产业链新观察，2026年迈入主业补库与产能重估的双奏。综述：全球供应链步入补库与产能重估的双奏期。基于对全球两机（航空发动机与燃气轮机）供应链企业最新 财报及业绩说明会分析，我们认为行业正处于一个由民航恢复性补库、国防高强度需求以及 AI 数据中心电力缺 口、航机及燃机集中到寿后维修所共同构筑的复合高景气周期。当前市场呈现出明显的强需求驱动与极端供给 约束特征，供需矛盾不仅在短期内难以缓解，且预计将在中期进一步加剧。

民用航空：从供应链调整转向全面补库。飞机交付与产量恢复，2025 年波音民机交付量已恢复至 2018 年水平 的 74%，预计主力型号如 737 MAX 计划在 2026 年内将月产量分阶段提升至 47 架，长期目标为 63 架。航发 方向或重启补库，GE 航空 2025 年发动机合计交付同比增长 26%，其中民用端受 LEAP 系列驱动增长显著， 普惠大型商用发动机全年出货量创下 2016 年以来新高，GE 宽体发动机交付量在 2025 年实现 2020 年以来的 首次正增长。随着赛峰和罗罗等上调 2026 年交付指引，此前经历去库阶段的供应商或在 2026 年重启补库。

燃气轮机：AI 电力叠加电网升级需求驱动的超级周期。订单规模有望在 26 年创历史纪录， 预计 2026 年全球 主要燃机主机厂订单将达 92GW，突破 2001 年以来的峰值。西门子 26Q1 单季订单即达 13GW，预计 2026 年 全年订单将超越此前预期 。AI 与数据中心的强力驱动，为满足超大规模数据中心的用电需求，市场对小型/航 改型燃机及重型燃机的需求同步增长，25 年末在美国，数据中心相关订单已占西门子总订单承诺的 25%，且在 新增预留协议中占比高达 50%。全球电厂建设激增，2025 年美国在开发燃机装机容量增长近三倍至 252GW， 全球在开发总量达 1047GW，其中约三分之二的项目尚未确定制造商。交付能力跃升，2026 年被视为项目投 产的峰值年份，GEV 计划从 3Q26 开始产量大幅提升，年化产能从 15.3GW 上调至 20GW。

供给侧瓶颈：产能挤占与定价权上移。关键材料短缺，特种材料供应商 ATI 指出，镍基高温合金及专用钛合金 交货周期较上季度延长达 2 倍。MRO 对产能的实质性分流，普惠等企业明确表示，将在 2025-2026 年优先分 配材料保障维修车间运行，国防方向呈现导弹系统与军机备件双主线高增，HWM F-35 备件金额已反超新机。 上游高温合金长协谈判价格涨幅远超 30%，下游主机厂的产能预留协议（SRA）定价亦比现有积压订单高出 10- 20 个百分点，在经历了长期的谨慎期后，中游环节如 HWM 对燃机业务的投资态度发生转变，正通过收购工厂 和增加设备扩大产能。部分上游材料商则采取“客户联合出资”模式新建熔炼炉，维持定价权。