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2026年春季美股投资策略：“举”重“弱”轻，保持对冲。2026年以来，美股市场隐含的中期宏观和AI投资假设相对稳定，指数高位震荡波幅较小，但短期地缘风险、长期AI对商业模式的颠覆风险导致个股波动率显著增加。1）年初以来， 标普500指数下跌3.3%，估值拖累5.2%，盈利增速贡献2%，纳斯达克指数下跌3.3%，估值拖累7.4%，盈利增速贡献4.4%；2）风格上，价值股>成长股，中盘和小盘股>大盘股； 行业上，软件、金融和可选消费领跌，能源和必需消费领涨；3）市场特征上，个股波动率的平均值较指数波动率位于高位。

油价走势是中期宏观和流动性的关键，高油价对美股的影响取决于美国经济所处周期以及联储的应对态度。复盘供给冲击引发油价上行期间，1）滞胀模式如1970年和2022年：在 油价上涨前，美国经济处于过热状态，基准利率相对通胀而言本就偏低。1970年代两轮石油危机下，油价系统性走高后工资和通胀出现螺旋上升，美股盈利稳定，但估值大幅下跌。 2022年3月，联储加息幅度不断走高，美股先杀估值后杀盈利；2）衰退模式如1990年和2008年：油价上涨前，美国经济已经进入疲弱状态，联储进入加息暂停或者降息周期。 1990年，联储在油价见顶开始回落后选择继续降息，而股市的低点同样对应油价的高点。2008年，联储则是在油价上涨的1年间持续降息，美股由于金融危机蔓延而持续疲软。本 轮油价走高前美国就业市场较为脆弱，且联储处于降息周期，未来可能演绎滞胀交易→衰退交易→降息交易。美国经济或进入K型的尾声阶段，2025年非农就业2025年仅增加11.6 万人，而2022年增加452.6万人。另外，美国通胀的核心分项房租同比已经回到疫情前水平，而油价上涨带来的滞胀风险以及联储加息风险持续性并不高。中期选举约束下，特朗 普政府倾向于把风险放到上半年释放，下半年或迎来转机。历史上看，美股中期选举年表现弱于其他年份，节奏上，下半年表现较上半年更好。

大势上，在地缘、增长以及企业资产结构不确定的影响下，2026年美股提估值空间不高。在地缘扰动下，外资连续两个季度减持美股。增长和流动性的预期稳定需要耐心等待，叠 加美股正在从轻资产往重资产切换，资产周转率自2025年Q2开始见顶回落，估值提升空间有限。2026年标普500指数的盈利增速预计稳中有升（16%），当前动态估值处于70% 分位数左右，业绩消化估值是基准假设。风格上，企业资本开支从科技巨头向更广泛的行业扩散，投资驱动行业表现或优于消费驱动行业。2023~2024年，标普500资本开支依赖 于信息技术和通信，而2025年开始工业、公用事业、能源资本开支增速见底回升。当前标普500的权益乘数位于历史绝对低位，美股资本开支或从现金流驱动走向债务驱动。从 PB-ROE的角度来看，美股工业、原材料、能源的估值性价比相对合理。考虑到未来上游供给持续紧张，2026~2027年价值股ROE预期持续改善，配置价值仍然较大。科技股估值 当前分位数相对中性，M7中微软、亚马逊、META和英伟达的动态PE分位数均处于20%以下。