智谱公司研究报告：源自清华的大模型龙头，从MaaS基座迈向AGI.pdf

智谱公司研究报告：源自清华的大模型龙头，从MaaS基座迈向AGI。源自清华顶尖团队，全栈自研构建 MaaS 基石的大模型领军。公司 由清华大学计算机系知识工程实验室（KEG）孵化。公司坚持全栈 自主研发，构建了覆盖语言、多模态、智能体及代码模型的全方 位 MaaS 平台，以云端部署和本地化部署两种方式提供服务。财务 层面，公司营收呈现爆发式增长，2022-2024 年复合年增长率超 130%。尽管因高强度的战略性研发投入暂处于亏损阶段，但随着 营收规模效应释放及运营效率提升，经营杠杆正逐步显现。

模型矩阵、人才优势、开源生态共振构筑护城河。据公司招股书， 2024 年公司在中国独立通用大模型开发商中收入位列第一，在所 有通用大模型开发商中位列第二。公司核心壁垒在于：1）技术领 先性：依托自研 GLM 框架构建了从端侧小模型到千亿旗舰模型的 完整矩阵，多项指标对标国际 SOTA；2）开源生态：累计开源模型 下载量超 4500 万次，构建了活跃的开发者社区与硬件适配网络； 3）人才优势:核心技术团队与清华 KEG 保持密切合作，有助于公 司技术交流以及获取顶尖人才，确立可持续的技术迭代能力。

MaaS 商业飞轮、端侧入口与全球化打开成长空间，迈向 AGI。公 司正向全球领先的 AGI 基础设施服务商演进，其增长逻辑清晰明 确。1）商业化飞轮：随着 MaaS 平台规模效应显现，公司的模型 服务可以降低推理成本提升毛利率，GLM 5 打响 2026 年国产大模 型涨价第一枪验证了该趋势。2）消费电子等 AI 终端：布局端侧 Agent， AutoGLM 实现跨应用自主执行，打开 AI 终端市场。3）全 球化战略：公司积极输出主权 AI 基座模型，在中东及东南亚等新 兴市场构建差异化竞争壁垒。4)继续增强通用大模型领域的研发 能力，朝 AGI 发展的自我认知阶段及意识智能阶段迈进。