乐舒适公司研究报告：非洲卫生用品龙头，深耕本地扬帆全球.pdf

乐舒适公司研究报告：非洲卫生用品龙头，深耕本地扬帆全球。

看点一：非洲卫品为高增长蓝海市场，龙头乐舒适有望受益

人口增长、收入提升及基建发展推动非洲卫品市场规模快速扩张；其中女性 卫生巾增速（预计 2026-2029 年 CAGR 10.7%）领先于婴儿纸尿裤（CAGR 7.0%）。类比中国 2000 年代市场发展阶段，非洲市场兼具快速扩张与消费 升级特征，虽因经济增速与市场分散性导致整体增速或略慢于彼时中国市 场，但受益于更强的人口增长韧性，预计非洲卫品市场增长的可持续性更优。

看点二：产品及地域差异化布局，品牌建设强化长期竞争力

公司构建了覆盖中高端至大众市场的丰富品牌矩阵，SKU 合计超 380 个； 相比主要竞争对手宝洁等国际品牌聚焦中高端及高端市场，公司产品定价区 间更广泛，以匹配新兴市场不同收入群体的需求。品牌营销通过本土明星代 言、广告投放等不断强化，Softcare 已在多个非洲国家获得最受欢迎品牌奖 项。公司战略聚焦人均 GDP 较低的东非、西非等高潜力的区域，有效避开 了与国际品牌在北非等人均 GDP 较高市场的直接竞争，形成差异化优势。

看点三：本地化生产与全球化采购构筑成本护城河

公司在非洲 8 国设有工厂，本地化生产可节省关税（原材料税率远低于成 品）、利用本地低成本劳动力，并贴近当地市场需求。公司建立了稳定的全 球采购网络，从中/美/日韩等地采购无纺布/绒毛浆/SAP 等核心原料，通过 整合需求、淡季错峰运输等方式强化议价能力，有效控制采购与物流成本。

看点四：深耕非洲渠道布局，有望向新兴市场复制

公司在非洲已构建以批发商、经销商为核心的成熟销售网络，触达核心国家 80%以上本地人口。公司计划伴随基建完善持续深化存量市场等边远地区覆 盖，并将成功经验向拉美、中亚等新兴市场复制，并已开始本地建厂。此外， 公司计划未来进行战略收购，以加快新市场的渠道建设与品牌影响力提升。

我们与市场观点不同之处

市场对公司业务发展的可持续性存在担忧。我们认为，非洲市场人口增长率 高、卫生用品渗透率低、市场规模增长潜力大。乐舒适聚焦大众消费市场， 依靠产品成本与渠道等优势与国际品牌展开差异化竞争，未来有望通过发力 卫生巾等品类、深化渠道布局挖掘存量市场潜力，同时将产品、产能和渠道 建设的成功经验复制于其他新兴市场国家，持续创造增量。