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新旧共舞：只要经济弱复苏，TMT就不会输。本周上证指数跌 0.93%，创业板指跌 2.45%，恒生指数跌 3.28%，价值风格表现强于 成长风格，大盘股涨幅居前。本周全 A 日均交易额 26418 亿，环比上周有所上升。 随着 2 月底美以-伊军事剧烈冲突以及霍尔木兹海峡封锁引发油价飙升至 90 美元/ 桶，本周全球资产价格呈现较大波动。值得注意的是，相较于美、日、韩、欧等海 外权益市场而言，本周 A 股大盘韧性较强、波动明显偏小，侧面验证此前当前 A 股 核心定价逻辑以内为主。依照我们此前的逻辑，区别于第一波基于情绪和资金的跨 年行情，后续第二波躁动行情需基于逻辑，有逻辑（中美“相向而行”；经济基本 面”再通胀”；宏观流动性大幅宽松）才有进一步的行情，目前评估看短期大盘指数依 然处于春节前后的这种高位震荡状态。

对于美以-伊军事冲突，我们维持海外地缘冲突在月初形成风险偏好压制，暂视为短 期扰动，中期油价上涨诱发全球经济大滞胀概率小。根据国际观察，可将霍尔木兹 海峡被实际彻底持续封锁作为冲突加剧信号，可将过渡政权逐渐形成作为步入缓和 期的信号。下周是重要观察窗口期，观察变量表面上是伊朗最高领袖选举进程以及 新任最高领袖的立场。出于民族情绪和政治压力，无论新任最高领袖是谁或是否选 出，伊朗方面或难以在短期迅速完成转向。对大盘定价而言，重点在于油价，核心 在于新领袖的出现将给美方释放缓和信号的契机。如美倾向于缓和，在霍尔木兹海 峡实质性恢复通航之前，市场就提前定价油价回落和降息预期回摆，此时风险偏好 将再次恢复上行。

对于两会与监管层发言，监管层发言中“十五五”期间完善中国特色稳市机制建设”,让 我们看到更为积极的一面。2026 年政府工作报告将今年经济增速目标设定为 4.5%— 5%，财政方面赤字率连续两年定在 4%并未扩张，CPI 目标仍维持在 2%低位水平暗示 “由负转正”式告别低通胀概率高于“再通胀”，货币方面降准降息仍有操作空间， 但“灵活高效运用”可能意味着更趋克制，反而“城镇新增就业 1200 万人以上，城 镇调查失业率 5.5%左右”成为更为有约束力的目标，而以科技创新为核心高质量发 展获得最为一贯、明确和有效的坚持。同时，证监会主席在记者会上提到“我们将 继续推动发挥好各方合力，健全‘长钱长投’的市场机制和生态，完善中国特色稳 市机制建设，丰富跨周期逆周期调节的手段和机制，进一步增强市场内在稳定性。” 符合我们此前观点：A 股市场逐渐摆脱简单融资工具定位，在新时期正在朝向国家 社会治理的重要工具过渡，长期资金坚定入市与股市生态明确改善正在持续释放制 度红利。