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时代天使深度研究报告：国产隐形正畸龙头——本土崛起，出海破局。国产隐形正畸龙头：本土崛起，出海破局。公司是中国领先的口腔隐形正畸技 术、隐形矫治器生产及销售的服务提供商。从 2021 年起，公司在国内市场的 案例数份额反超隐适美，成为国内第一，近些年其国内业绩在行业环境承压下 表现稳健。海外业务的快速增长拉动了公司总体营收的增长，2024 年海外市 场案例已达约 14.07 万例，同比增长 326%；2025H1 海外市场案例进一步大幅 增长至 11.72 万例（+104%），占公司总案例的 52%，已超过国内案例数。并且 随着收入起量，预计海外业务的盈利时点将近，后续有望带动利润端快速增长。

关键问题 1：国内业务成长性如何？ 从渗透率和集中度两个方面看，国内隐形正畸业务仍有较大成长空间。1）渗 透率：近些年渗透率快速提高，2024 年国内渗透率已接近 16%，而美国在 2020 年便已达到 32%，仍有较大提高空间，青少年/儿童市场和基层市场是后续国 内渗透率提高的重要方向。2）集中度：近些年国内市场由于集采政策扰动、 供给端竞争加剧等因素承压，尾部厂家出清，头部厂家增长稳健。参考美国发 展历史，预计国内市场格局将继续向头部集中，公司作为国产龙头有望受益。

关键问题 2：出海能到达什么高度？ 1）全球市场数倍于国内，打开成长天花板。全球隐形正畸市场案例数是国内 的 8 倍。在渗透率较高的美国，公司仍有机会通过优质的产品技术、服务和价 格优势进行突破，欧洲、亚太、拉美等市场渗透率有较大提升空间。 2）全方位竞争优势赋能出海征程，全球份额显著提高。a、在产品力方面，公 司拥有全面的产品体系，并通过持续研发创新推动产品力提高和解决方案完 善，此外通过数字化升级优化诊疗流程，国内庞大复杂的临床数据库也为全球 的复杂案例处理提供助力。b、在供应体系方面，公司拥有行业内领先的智能 制造体系，并且在海外建设产能及医学设计中心，形成覆盖全球的的供应体系。 c、在市场营销方面，公司的推进策略清晰，因地制宜制定营销方案，并且股 东方松柏投资凭借深厚的牙科行业资源能够为公司出海提供多方面的战略赋 能。在多方位优势助力下，公司全球化取得初步成功，与隐适美的案例数差距 逐渐缩小，全球案例数份额从 2022 年的 4.5%提高至 2025 年的 10.1%。 3）出海进入新阶段，全球市占率有望从 10%提高至 20%。随着公司市占率提 高，出海进入新阶段，竞争强度加大。参考其他消费医疗器械赛道，我们认为 公司有希望在隐适美之后占据全球市场份额的 20%以上。中性条件下，测算预 计 2033 年公司收入可达到 16 亿美金左右，经营利润可达到 2.8 亿美金左右。