银河娱乐公司研究报告：澳门博彩领先者，行业复苏+自身优势共振.pdf

银河娱乐公司研究报告：澳门博彩领先者，行业复苏+自身优势共振。澳门博彩行业：复苏与重构，供需共振开启新周期。从 2025Q2 以来，澳门博彩收 入持续复苏，2025 年全年澳门博彩毛收入同比+9%，恢复至 2019 年的 85%。1） 新《博彩法》框架下，中场及非博彩业务重要性提升，行业有望向头部集中。2） 澳门客流已超越疫情前，国内外旅客仍有较大提升空间。2025 年澳门入境旅客同 比+15%，恢复至 2019 年的 102%。2025 年旅客增长更多地来源于中国大陆，尤 其是广东省增长突出，主要是地理位置+签证放宽+交通便利性提升带动，广东省 旅客增长显示中国大陆旅客仍存在很大的挖掘空间，同时国际旅客占比也存在较大 提升空间。3）高端消费正在复苏。在股市上涨以及人民币升值的财富效应带动下， 高端人群的消费力正在修复，奢侈品销售、免税数据、高端商场表现及高端酒店入 住率等多维度数据均出现回暖，博彩作为高端消费的类别之一，有望在客群消费力 及消费意愿的恢复下实现增长。

银河娱乐：核心优势稳固，成长潜力充足。公司 2024 年博彩业务市占率 19%，在 澳门 6 家承批博企中排名第二。1）业务结构好，中场收入占比高，2025 年公司 中场收入占比 74%。2）具备独特演唱会优势，客流拉动效果显著。公司拥有澳 门最大的室内演出场馆银河综艺馆，可容纳 1.6 万人，2025 年公司共举办 350 场 活动，推动客流增长。公司已全面应用智能赌桌，在庞大的客流量中识别高净值客 户，精准营销。3）新项目储备充足，稳步扩张。公司旗下顶奢酒店嘉佩乐在 2025 年 5 月开启预览，并在 2026 年 2 月全面启用；星际酒店升级预计将在 2027Q1 完 成；银河四期预计将在 2027 年竣工。4）低负债+高现金，分红存在提升空间。 2023 年业绩复苏以来公司分红比例稳步提升，公司资产负债率长期维持在 20%以 下，截至 2025 年末公司现金及流动投资扣除负债后净额 350 亿港元，具备维持乃 至提高分红水平的财务基础。