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乐舒适深度研究报告：洁云覆热土，舒帆启新航。新兴市场发展红利明确，中端存在结构性机遇。新兴市场主要系位于非洲、拉 丁美洲及中亚的经济体，经济增长强劲，行业渗透率低，人口基数大、增速快、 年轻化，消费需求旺盛。在非洲市场，消费者对价格高度敏感，市场供给高度 依赖进口，而国际品牌价高难及、本土白牌质次不稳，高性价比、高适配、高 触达的中端产品供给严重不足，为具备供应链优势、本土化适配能力的企业提 供结构性机会。但与此同时，当地渠道以传统零售为主，近似 90 年代中国流 通形态，现代零售区域分化显著，电商渗透率极低，基建、物流等发展滞后导 致供应链高度碎片化，形成极高的市场进入壁垒，先发者优势明显。

背靠森大根基深厚，工贸一体奠定领先地位。森大集团是国内最早进入非洲的 国贸企业之一，乐舒适前身系森大集团快消品营销中心，早期作为集团业务分 部，主营非洲市场婴儿纸尿裤、卫生巾等卫品业务，以差异化品牌切入市场。 2018 年通过工贸一体化转型实现本地化生产，确立成本领先与供应链快速响 应壁垒，在晚于竞对几十年进入的情况下实现快速追赶与超越，2024 年其婴 儿纸尿裤/卫生巾按销量计位列非洲第一（市占率 20.3%/15.6%）。2022-2024 年 公司营收 CAGR 为 19%，经调整净利润 CAGR 高达 130%。

天时地利人和逻辑闭环，构筑核心竞争壁垒。天时：精准卡位低渗透、高增长、 刚需行业红利窗口期，借市场发展时间差完成品类补位与跑马圈地，稳占先发 优势。地利：采取“先贸后工”发展思路，做难而正确的事，构建下沉市场深度 分销体系，触达所在国家 80%以上人口；本土化生产规避运输、关税等外贸壁 垒，形成显著成本优势，产品定价低于竞对 20%-30%。人和：以解决痛点为 锚，产品设计、品牌广宣、人才管理极致本土化，“非洲特色”紧抓消费者心智， 确保品牌壁垒的长期可持续。

未来空间：内生外延扩品可期，成熟经验复制拓市。森大集团快消品业务覆盖 日化、家清、个护等多品类，乐舒适定位领先的综合快消品集团，可考虑通过 外延并购+资产导入延展边界，深化区域整合与渠道复用，充分发挥协同效应， 打开新增长曲线。从市场增量看，非洲基本面红利驱动自然增长，叠加东非/ 西非主力市场下沉渗透与中非空白市场覆盖，预计可贡献稳定增量；拉美基于 中国/非洲成熟经验切入，产能加速落地，预计将贡献强劲动能；中亚市场同 样坚持先贸后工战略，产能规划明晰，投产支撑放量。