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桂冠电力公司深度报告：深根厚植红水畔，新枝繁茂雪域峰。大唐集团旗下水电平台，植根八桂辐射全国。公司发轫于红水河流域，通过 持续的资产并购与开发，业务版图已从广西拓展至全国，并借战略西进切入 西藏国家能源基地。截至 2025 年中，公司清洁能源装机占比超 90%，水电 是其盈利基石与稳定现金流的源泉。控股股东大唐集团赋予其“水电及西 南清洁能源整合平台”的明确战略定位，辅以地方国资和行业龙头的协同 持股，构筑了公司独特的发展优势。近年来，公司业绩稳健增长，盈利能力 显著提升，费用管控有效，现金流充沛，为维持高分红政策提供了坚实基础， 展现出稳健经营与高成长潜力兼备的投资价值。

主业精耕红水河稀缺资产，量价利共振构筑盈利基本盘。公司核心资产高 度集中于国家重要的水能富矿——红水河流域，通过对其中关键梯级电站 的完整掌控与协同调度，尤其是龙滩“龙头水库”的调节作用，形成了难以 复制的运营护城河。未来成长路径清晰，龙滩电站的扩建工程不仅将直接增 加装机与调峰收益，更能通过优化全流域水资源调度，系统性提升发电效 率，驱动电量增长。同时，该业务盈利结构稳健，受益于优越的标杆电价和 较低的市场化比例，收入端具备韧性；而成本端则迎来折旧集中到期与低融 资成本的优势共振，有望持续释放利润，为公司业绩确定性增长提供支撑。

集团战略引航：资产整合铺就外延成长之路。控股股东大唐集团作为特大 型能源央企，拥有规模庞大的未上市清洁能源资产，有望为公司的外延式增 长提供储备。集团对旗下上市平台有明确分工，赋予桂冠电力“水电及西南 区域清洁能源资源整合核心平台”的专属定位，使其成为承接相关资产的 主要渠道。2025 年底，公司启动收购大唐集团在西藏的核心清洁能源资产， 此举不仅是公司史上的最大规模战略收购，更标志着其业务版图正式切入 国家级的藏东南清洁能源基地。本次收购锁定了玉曲河流域的系统性水电 开发权以及配套光伏资产，并与已开工的“藏粤直流”特高压工程深度绑 定，从根本上保障了项目未来电力的消纳与价值实现。这不仅为公司注入了 明确的长期成长性，使其拥有了“在建项目与远期资源”有序衔接的资产 梯队，更是在国家能源战略层面完成了一次稀缺资源的战略卡位，有望为公 司带来独特的市场溢价。