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HASHKEY HLDGS深度研究报告：香港合规虚拟资产交易所龙头，布局数字资产生态全链路。HashKey 是亚洲领先、布局全球的数字资产金融服务集团。公司以香港为战 略根基，秉持“合规先行”的战略，在香港、百慕大、新加坡等关键司法管辖 区均具有合规资质，构建起交易促成、链上服务、资产管理三位一体的核心业 务矩阵，深耕数字资产全生态。股权结构层面，公司持股集中、实控人清晰； 高管团队层面，创始人肖风作为数字资产领域的早期开拓者，行业经验深厚， 现任公司执行董事及首席执行官。业绩表现上，2022-2024 年营收由 1.29 亿港 元增至 7.21 亿港元（CAGR+136.31%），收入高增；25H1 交易促成服务、链上 服务、资产管理服务占比 68%/19%/13%。25H1 净亏损呈收窄趋势，未来随着 规模效应释放，盈利水平有望持续改善。

看点 1：HashKey Exchange 为香港数字资产交易所龙头，叠加全球布局及客 户结构优化，交易促成相关收入具备显著提升空间。依托早期合规投入的先发 优势，公司已形成流动性与规模的正向循环，叠加香港虚拟资产监管政策红利 持续释放，筑牢交易业务核心基本盘。全球化布局成效凸显，2024 年落地运营 的百慕大交易所，首年收入即达香港业务的 2.4 倍，顺利开拓海外增量客群， 全球市场扩张潜力十足。客户结构实现从零售驱动向机构及 Omnibus 模式主 导的结构性升级，机构客户高粘性、高交易量的特性有效提升业绩抗周期韧性； Omnibus 服务已覆盖香港 90%的持牌券商，2025H1 月均交易量达 62.16 亿港 元，同期激增 238 倍，增长爆发力初显。

看点 2：质押、代币化等链上业务，兼具高毛利、低波动、高技术壁垒特性， 长期看有望释放增长潜力。1）质押：按质押资产计，公司是亚洲最大链上服 务供应商，质押资产规模从 2022 年 102 亿港元增至 2025Q3 的 290 亿港元， 凭借零资产损失的机构级服务及 ETF Staking Pro 等创新产品，驱动规模持续 扩张；2）代币化：公司区块链技术基础深厚，自研公链 HashKey Chain 已支 撑 17 亿港元 RWA 代币化；HashKey Tokenisation 提供代币化全流程合规解决 方案并成功落地金融资产、实物资产代币化项目；3）稳定币：已完成核心能 力建设，有望深度参与稳定币在跨境支付、RWA 等场景的应用，未来或受益 于香港稳定币规模增长红利。

看点 3：HashKey 为亚洲最大数字资产管理机构（以在管资产计算），以风投 基金布局区块链前沿技术，以二级流动性基金打通传统金融加密投资通道。风 险投资覆盖 Web3 各细分赛道，以资本赋能推动行业技术创新，巩固公司的技 术前沿地位；二级流动性基金则作为传统金融投资数字资产的通道，涵盖数字 资产指数被动基金、比特币及以太币现货 ETF 等产品，为机构及专业投资者 提供便捷的数字资产敞口，降低加密资产投资门槛。