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海南机场公司研究报告：“一主两翼”多元协同，尽享封关红利。去地产化成效显著，财务结构持续优化。海南机场通过破产重整与“去 地产化”战略，资产负债率从 2020 年的 85.8%显著下降至 2025H1 的 51.39%。债务结构优化与现金流改善推动流动比率与速动比率大幅提 升，财务风险明显降低。2025H1 公司毛利率为 37.85%，盈利能力持 续改善，2024 年归母净利润达 4.59 亿元，净利率/ROE 分别回升至 10.03%/1.95%，各项盈利指标均呈现稳健向好态势。

主业突出多元协同，“一主两翼”业务定位清晰。公司以机场业务为核 心，2024 年收入占比 42%，免税、物业、酒店等多元业务协同发展。 三亚凤凰机场 T3 航站楼投入试运营，美兰机场收购完成强化“南北双枢 纽”布局，免税业务依托参股与物业租赁模式持续贡献高毛利收入，物 业、酒店等多元业务稳健发展。

封关红利全面释放，客流、货流与免税共促增长。国际客流强劲增长， 随着第五、第七航权全面开放叠加免签政策，2026 年 1 月出入境外国 人达 16.01 万人次，同比大幅增长 61.8%；航空货运高速增长，2025 年全省民航货邮吞吐量达 67.68 万吨，同比增速达 36.0%，截至 2025 年 12 月 19 日，“零关税”原辅料、设备及交通工具三张清单累计进 口货值达 292.2 亿元，为货运提供持续动力；离岛免税业务直接受益， 2025 年加工增值内销货值达 203.7 亿元，免征关税约 16.3 亿元，政策 红利吸引产业链集聚，将进一步转化并提振离岛免税消费潜力。公司依 托美兰、凤凰、博鳌三大机场口岸地位，有望显著受益于货流增长与物 流园区建设，达成“客货并举”新增长。