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有色金属行业周报：地缘扰动再起，看多贵金属避险价值。贵金属：美伊地缘局势升温，金银受益避险情绪大涨。伊美第三轮间接谈判于 26 日在日内瓦举行。据法新社报道，伊朗当局 27 日表示，如果要达成协议，美国必 须放弃其“过分的要求”。与此同时，美国继续加码在伊朗周边的军事部署。27 日， 美国航空母舰“福特”号抵达以色列附近水域。此外，约 20 架美军加油机于 26 日晚抵达以色列机场。据美国广播公司报道，负责中东地区军事行动的美军中央 司令部司令库珀 26 日向特朗普汇报了对伊朗可能的军事选项，选项之一是对伊朗 的弹道导弹发射场和核设施进行有限打击，以此作为警告，逼迫德黑兰同意特朗 普的要求。同时，特朗普也在考虑发动大规模军事行动，在一段时间内持续打击大 量伊朗目标。短期地缘冲突存在难预测性，但逆全球化背景下贵金属中长期配置 价值依然显著。

铜：节后累库不改铜价强势，重视战略储备价值。①宏观方面：周内地缘局势动荡 对铜价形成一定压制；②库存端：本周全球交易所铜库存环比增加 32.2 万吨，其 中 SHFE 库存增加 9.4 万吨，社会库存增加 16.5 万吨，LME 铜库存增加 5.0 万吨， COMEX 铜库存增加 1.0 万吨；节后首周国内呈现显著累库，美铜累库趋势仍未结 束；③需求端：节后首周的大量累库并未引发铜价回落，一是目前下游仍未全面开 工，需求端难以证伪，市场可以交易内需政策与金三银四需求旺季预期。二是中美 目前都有战略库存储备诉求，节前有色金属工业协会副秘书长段绍甫表示，完善 铜资源储备体系建设，一方面扩大国家铜战略储备规模，另一方面探索进行商业 储备机制，通过财政贴息等方式选择国有骨干企业试行商业储备。此外，除了储备 精炼铜之外，也可研究将贸易量大、容易变现的铜精矿纳入储备范围。

铝：消费旺季到来&宏观加持，短期铝价震荡运行。①供给：本周电解铝供应端相 对保持稳定位置，暂无减产、复产产能出现，新投产方面仍旧只有内蒙古某企业继 续缓慢释放产能，行业整体理论开工产能 4432 万吨，较上周微幅增加 0.5 万吨。 库存方面，横跨春节假期，铝锭社会库存累库幅度较大，春季期间下游加工企业多 进入放假模式，电解铝企业铸锭增加，厂内库存以及社会库存均大幅增加，节后归 来铝锭社会库存对比节前累库 19.55 万吨，目前达到 2022 年以来高位。②需求： 本周部分铝棒企业复产，个别春节期间减产的企业尚未复产，预计下周将陆续复 工生产，复产方面主要体现在甘肃、贵州、河南地区；铝板产量较上周增加，主要 是因春节假期影响，阶段性减停产的企业恢复生产，产能利用率较上周提升。总结 看，海外局势后期仍存变数，特别是美伊局势可能影响价格走势；国内市场下游逐 渐复苏，宏观仍有利好预期，预计短期现货铝价震荡运行。