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万邦达公司研究报告：新材筑高地，万象启新篇。

万邦达：转型深耕碳五深加工

公司从水务处理起家，后转型深耕 C5 综合利用领域。石油化工业务已发展成为公司核心业务， 主要产品包括异戊二烯、间戊二烯、（双）环戊二烯、C5 石油树脂等。存量业务竞争加剧、增 长乏力，公司近年来营业收入小幅下降，但石油化工板块毛利率快速修复，带动公司盈利能力 小幅回升。增量业务上看，公司研发成果进入集中落地与转化期，公司布局揭阳碳四/碳五制高 端新材料项目，并在需求导向下延伸布局 TPE 人造皮革（已与奇瑞汽车签订内饰项目合同）， 为公司开启第二成长曲线。

C5 产业链：成本优化+应用导向破局

原料端：减油增化下裂解 C5 供应放量，原料成本显著优化。裂解 C5 成分复杂，主要指五个 碳原子的烃类混合物，是石脑油裂解制乙烯过程中的副产品。在减油增化浪潮下，近年来乙烯 产能快速扩张，叠加油价震荡下行，带动裂解 C5 原料价格自 2024 年下半年开始进入下降通 道，预计原料端成本持续优化为公司盈利改善筑基。 需求端：传统深加工市场竞争加剧，看好 SBC 基高端新材料市场。异戊二烯、间戊二烯、（双） 环戊二烯这三种二烯烃是 C5 资源高值化利用的核心对象。但传统 C5 分离业务及中低端深加 工产品在供需两端压力下，价格和盈利水平走低，未来 C4/C5 深加工企业应将聚焦于下游应用 场景的开发与终端用户的拓展。SBC（即苯乙烯嵌段共聚物，SIS/SEPS/SBS/SEBS 为典型品 类）兼具橡胶的弹性与塑料的热塑性，在日常用品、工业场景、消费电子、汽车内饰等领域均 有广泛应用，其中 SEBS 因可循环回收利用，成为替代 PVC、PU 等传统材料的理想选择。 依托石化园区，应用导向下布局高端新材料项目。公司旗下惠州伊斯科和广东伊斯科分别位于 大亚湾石化区和大南海石化工业区，依托优越的区位交通条件和完善的园区石化产业链，能够 获得稳定、充足、低成本的原料供应。公司揭阳碳四/碳五制高端新材料项目布局 6.2 万吨弹性 体项目，可实现柔性生产多品类 SBC 产品。

布局环保新材料，汽车皮革发展空间广阔

TPE 环保无毒、柔软舒适、可回收，正逐步替代真皮及传统合成革。其核心竞争力不仅在于质 感与加工灵活性，更依赖于耐水解、耐磨、耐曲折等长期使用性能—— 三大性能直接决定了产 品使用寿命、外观保持性及使用体验。同时，在“双碳”目标下，TPE 合成革摒弃溶剂使用， 是合成革产业绿色转型的核心突破口。公司布局环保新材料汽车内饰，于 2025 年 6 月 13 日 通过《关于对外投资暨签订项目合同书的议案》，项目总投资预计 10 亿元，固定资产投资不低 于 8 亿元，项目计划建设 20 条汽车内饰皮革、家具皮革、立面饰面皮革等生产线。