稀宇科技公司研究报告：全球全模态AI公司进入超高速增长阶段；首次覆盖基于估值因素评级为中性（摘要）.pdf

上传者：v*****
时间：2026/02/25
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稀宇科技公司研究报告：全球全模态AI公司进入超高速增长阶段；首次覆盖基于估值因素评级为中性（摘要）。稀宇科技是全球顶尖的AI模型公司之一（70%的收入来自海外），在不同模态拥有领先模型，包括MiniMax-M大模型、 Hailuo（视频）、Speech（音频）、Music和Image。我们认为，凭借全面的多模态产品、强大的商业化能力、AI模型单位token成本优势以及较高的组织效率，稀宇科技是中国AI模型公司中处于最有利地位的公司之一，能够抓住在文本/编码、多模态和智能体/数字劳动力领域全球市场规模显著的增长潜力。未来关键动态/催化剂包括：1) 稀宇科技模型更新步伐近期加速，最新发布的M2.5模型进一步缩小了与美国SOTA模型的差距，而价格/成本仅为后者的几分之一；2) 稀宇科技智能体/数字劳动力的普及，其每小时1美元（每秒输出100个 token）的成本极具竞争力；3) 全模态融合正在为视频生成带来新的巨大变革，我们认为Hailuo更新将成为下一个催化剂，并预计稀宇科技新一代3系列模型将在今年晚些时候发布。

我们的12个月目标价1,018港元基于贴现现金流估值法得出，采用 12%的WACC和2%的永续增长率，其中我们假设全球市场份额在 2026-30年将每年扩大0.3个-0.7个百分点（从0.3%升至2.5%），并在2029年迎来盈利拐点。我们在乐观/悲观情景下的估值分别为1,600 港元/380港元，基于不同的全球AI大语言模型订阅+API收入市场份额轨迹得出。关键争议点：1) AI模型行业的最终格局及稀宇科技的竞争优势；2) 与国内/全球竞争企业相比，订阅/API收入、毛利率及API盈利能力的前景；3) C端陪伴类应用Talkie/星野的投资强度。我们还探讨了AI智能体机会以及中国同业最新发布的SOTA视频模型等议题。