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珀莱雅首次覆盖：新品周期与多品牌收获期共振，“双十战略”锚定跨越式成长。珀莱雅正处于战略执行与管理层迭代的关键交汇点，“双十”目标 锚定长期方向，新一代管理团队已就位，2026 年将重回稳健增长 通道。 公司经历 2024-2025 年组织架构深度调整，核心岗位（研 发负责人、CFO、CDO、CMO）引入具备国际化视野的专业人才， 团队磨合渐入佳境。当前公司战略重心从“组织建设”转向“业务发 力”，我们认为市场对公司治理能力的信心有望逐步修复，2026 年 将是验证新团队执行力的重要年份。

2026 年公司将进入新品周期与多品牌收获期，收入增速有望修复 至低双位数。 2025 年为主动调整年，主品牌受产品迭代节奏影响 增速放缓。以侯亚孟为核心的管理团队全面接手后，推动研发体 系整合与品牌主理人制度深化，2026 年起自主研发成果将集中落 地。珀莱雅主品牌进入新品密集期：已落地重组胶原蛋白（能量 系列等）、PDRN（源力系列）等自研成分，械字号拓展 OTC 渠 道，男士系列同步上市；红宝石系列下半年完成核心升级。我们 预计主品牌 2026 年恢复单位数正增长。子品牌全面推行主理人 制，我们预计第二梯队彩棠将达到中双位数增长，Off&Relax 将首 次突破 10 亿元，悦芙媞、原色波塔等维持翻倍高增。

“双十战略”锚定十年进入全球前十，内生提效是当前重心，外延 扩张将是必经之路。在 2024 年度业绩说明会上，总经理侯亚孟首 次公开提出“双十”战略目标：未来十年内进入全球化妆品行业前 十，从百亿级向数百亿级规模跨越。 2025 年新任 CFO 金昶（前欧 莱雅中国财务发展总监）、CDO 胡宁波（前 LVMH 时装部北亚区 CIO）、CMO果小（前泡泡玛特 CMO）先后到任，数字化运营与品 牌营销体系有望实现系统性提效。我们认为，CFO 主导的费效精细 化管理、CDO 驱动的全域数据洞察、CMO 统筹的品牌资产沉淀， 将在低双位数收入增长中枢下共同支撑利润率平稳。展望中长 期，仅靠内生积累难以支撑数百亿体量的增长。我们判断，收并 购将是公司完善品牌矩阵、切入高端及海外市场的必由之路，亦 是“双十”战略从愿景走向落地的核心看点。

2026 年化妆品行业竞争仍旧激烈，和消费者契合的质价比产品才 能脱颖而出。近年化妆品赛道消费降级尤其明显，价格带向下迁 移，大众市场竞争加剧，线上线下市场营销费用上涨，挤压中小 品牌和白牌的生存空间。国货品牌市占率已达到50%，上升趋势减 弱，国际高端品牌通过买赠销售和内容电商布局，份额已企稳， 我们预期 26 年国际高端品牌的份额仍有机会回归；国货品牌应落 地与消费者契合的质价比产品，在垂类市场深耕实际需求。珀莱 雅主品牌主打”早 C 晚 A”的大众抗老定位，同时通过能量系列向上 突破高端价格带、重启男士系列拓展增量人群；彩棠、OR、悦芙 媞等子品牌则在主理人制下分别卡位专业彩妆、头皮养护、油皮 护理等细分赛道，与主品牌形成接力。