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资金跟踪系列之三十二：杠杆资金加速净流出，机构ETF、北上卖出放缓。宏观流动性： 上周美元指数回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均回落，通胀预期同样有所回落。离岸 美元流动性边际宽松，国内银行间资金面均衡偏松，期限利差(10Y-1Y)收窄。

交易热度、波动与流动性： 市场交易热度有所回落，多数指数的波动率回升。传媒、通信、商贸零售、军工、建材等板块的交易热度均处于 90% 分位数以上。军工、石油石化、有色板块波动率处于 80%分位数以上。

机构调研： 银行、电子、电新、军工、计算机等板块调研热度居前，电新、军工、传媒、食品饮料、电力及公用事业等板块的调 研热度环比仍在上升。

分析师预测： 全 A 的 26/27 年净利润预测继续被上调。行业上，有色、商贸零售、通信、医药、机械等 26/27 年净利润预测均被上 调。指数上，创业板指、上证 50 的 26/27 年净利润预测均被上调，中证 500、沪深 300 的 26/27 年净利润预测分别被 下调/上调。风格上，大盘/小盘成长、中盘价值 26/27 年净利润预测被上调，中盘成长、大盘/小盘价值则均被下调。

北上活跃度有所回落，继续净卖出 A 股、但幅度放缓

基于前 10 大活跃股口径，北上在通信、食品饮料、机械等板块的买卖总额之比上升，在电子、军工、非银等板块回 落。基于北上持股数量小于 3000 万股的标的口径：北上主要净买入化工、有色、石油石化等板块，净卖出 TMT、医药、 军工等板块。综合来看：北上可能主要净买入化工、石油石化等板块，净卖出计算机、电子、医药、军工等板块。

两融活跃度继续回落至 2025 年 7 月以来的低点

上周两融继续净卖出 515.96 亿元，行业上，两融净卖出各类板块，其中，电子、有色、通信、化工等被净卖出较多。 仅通信、非银等板块的融资买入占比回升。风格上，两融净卖出各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)。

龙虎榜交易热度有所回落

上周龙虎榜买卖总额有所回落、龙虎榜买卖总额占全 A 成交额之比同样延续回落。行业层面，电新、农林牧渔、传媒 等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。

主动偏股基金仓位继续回升，ETF 再度被净申购

基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓有色、传媒、钢铁等板块，主要减仓金融、食品饮 料、电新等板块。风格上，主动偏股基金与大盘/中盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘/小盘成长的相关性回落。 上周新成立权益基金规模回落，其中，主动/被动新成立规模均回落。上周 ETF 再度被净申购，且以个人 ETF 为主。 从 ETF 跟踪的指数来看，科创 50、创业板指、券商等 ETF 被净申购，中证 500、沪深 300、中证 1000 等 ETF 被主要净 赎回。从 ETF 分拆行业来看，ETF 主要净买入通信、电子、计算机等板块，主要净卖出有色、食品饮料、传媒等板块。 值得关注的是，一方面，两融活跃度继续回落且加速净流出，而龙虎榜活跃度同样有所回落，相应的，ETF 重新被净 申购，结构上则依然是个人 ETF 被明显净申购、机构 ETF 被净赎回，此外，基于我们的测算，主动偏股基金仓位继续 回升，北上继续净流出但幅度放缓。另一方面，ETF 和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度均继续回落。 这意味着杠杆资金阶段成为了市场的主要卖出力量，而机构 ETF、北上等投资者的卖出幅度明显放缓，相应地，个人 ETF 依然是主要买入力量，我们认为，市场交易层面的扰动可能逐步缓和，未来关注两融的流出幅度能否逐步放缓。