出口链行业专题二：行业比较与竞争要素挖掘.pdf

出口链行业专题二：行业比较与竞争要素挖掘。赛道特质决定不同的竞争要素。1）成长赛道：小众赛道的头部公司 往往更易做出差异化、形成 α。人造草坪及纸浆模塑等小众赛道特 点在于，虽然行业具备优异的增速，但由于本身市场容量有限，鲜 有新进入者、竞争相对有限，头部公司易形成成本优势，且市占率 （龙头公司往往在 20%+的水平）及盈利能力保持在较高位置（净利 率 15%-20%，ROE=20%+）。2）成熟赛道：成本端 alpha 难有体现， 超额能力来自品牌、产品及渠道。在行业个位数增长的成熟赛道， 国内企业成本端难有差异体现，更多需要产品渠道创新，匠心家居 推出影音沙发后毛利率明显有超额表现。

个股竞争力挖掘。1）共创草坪：超额来自研发创新+综合生产效率 2021-2022 年共创草坪单价高于青岛青禾，且单位材料+直接人工均 优于青禾，因而单位毛利润及毛利率更优。2023 年共创草坪多次调 价应对市场竞争，虽然单价出回落，并低于青禾，但是凭借材料及 人工成本优势，继续实现超额的单位利润。2）众鑫股份-成本优势 来自设备优化、生产工艺及原材料选择。公司基于设备调试经验积 累，业务延伸至自主生产用品，并实现设备自研自产，固定资产投 资较同行节约显著。同时，公司合理运用广西区位优势，使用本地 多余的甘蔗渣原材料。此外，公司在上下游适配能、精细化管理、 订单柔性切改能力等方面具备领先优势。3）匠心家居：创新驱动产 品快速迭代，敏捷响应市场需求。公司 2016 年正式开启自主品牌业 务，截至 2021 年功能沙发产品已经拥有了助力、加热按摩、遥控及 app 控制等功能；2021 年后，公司再细分产品的功能迭代上每年都 会有革新，整体产品迭代频率高。

美国本土采购趋势明显，关税扰动加速国际产能布局。家得宝 50%+ 产品都从美国采购，未来一年没有任何一个国家的采购比例会超过 10%。Lowe's 公司 60%的产品从美国采购，近 20%的产品从中国采 购。美国两大核心建材家具零售商家得宝、劳氏都将继续推进供应 链多元化布局，同时采取组合定价策略。随外部宏观环境的变化， 2020 年开始轻工产业链公司开启对东南亚地区之外产能布局的探 索，其中可以更好规避地缘政治冲突、实现供应链敏捷响应、更易 维护客户关系的北美地区（美国、墨西哥）是首要选择。2025 年美 国开启对等关税，东南亚地区普遍执行税率在 20%左右，这进一步 加速部分东南亚地区产能转移的进程。