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微软公司研究报告：Azure营收增速放缓，市场关注AI回报率。美东时间 1 月 28 日盘后，微软发布 FY26Q2 业绩公告。盘后股价表 现低迷，1 月 29 日微软股价收跌 9.99%。

FY26Q2 营收、净利润超预期，FY26Q3 营收指引略高于预期。营业 收入 812.7 亿美元（超一致预期 1.25%），同比增长 16.7%；下季度营 业收入指引 806.5-817.5 亿美元，中位数略高于一致预期。营业利润为 382.75 亿美元，营业利润率 47.1%，环比下滑 1.7pcts；净利润 385 亿 美元（超一致预期 3.68%），同比增长 59.5%，净利率 47.3%。

Azure 营收增速放缓，主要系 AI 负载容量限制。本季度微软智能云收 入 329 亿美元，同比增长 28.8%；Azure 收入同比增长 39%，高于上 季度指引 37%，但相比前值 40%有所放缓，若将全部 GPU 分配给客 户，本季度 Azure 收入同比增速将超过 40%。下季度 Azure 收入增速 指引为 37%-38%。商业 RPO 同比显著增长，但较依赖 OpenAI 单一 客户。本季度商业 RPO 同比增长 110%至 6250 亿美元，其中 45%来 自 OpenAI，剔除 OpenAI 后其他商业 RPO 实现 28%的同比增速。

资本开支大幅超预期，GPU 等短期资产占比提升至 2/3。微软资本开 支 375 亿美元，同比增长 65.9%，高于一致预期 34.7%。根据电话会， 资本开支约三分之二用于 GPU 和 CPU 等短期资产（此前约为一半）。