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业绩之锚6：A股对业绩预告的反应机制与偏好。2025 年报业绩预告显示 A 股业绩延续 2025 三季报以来的改善趋势。单纯从业绩预告的预喜率（预增、略增、续盈、扭亏）和预忧率 （预减、略减、首亏、续亏）来看，A 股上市公司在 2025 年报或将出 现边际回升。根据 2025 年报的业绩预告，预增和扭亏上市公司数量 和占比显著提升，同时预减和首亏数量同比也明显减少。但续亏的上 市公司数量和占比较 2024 财年也有明显上升，说明业绩的好转是分 化的，仍有相当数量的上市公司陷在连年亏损的桎梏之中。 回溯 2019-2024 年报业绩预告发布后的个股相对万得全 A 超额收 益，预喜预忧并不是一个很好的选股依据。发现除了发布续亏业绩预 告的个股外（30 天胜率 42.8%，60 天胜率 44.7%），其他喜忧分类之 间的胜率差距并不大，也就预增分类在两个时间截面上的胜率均超过 了 50%（30 天胜率 50.8%，60 天胜率 53.6%）。显然市场并不会简单 根据业绩预告的喜忧分类给予股价上的反馈。 由于股票价格是对投资者对公司未来回报的折现，而公司业绩是 校准投资者预期的锚，因此应当将投资者对公司业绩的预期纳入考量 之中。在对公司业绩预告中的净利增速范围和万得一致预期进行比较 后，可以引入业绩预告是否及预期的新维度无论是在 30 天还是 60 天 时间截面上，个股超额收益率的胜率大致符合“超预期>符合预期>不 及预期”。也就是说业绩是否超预期能成为一个可行的增强方向。 使用“业绩预告增速—业绩预告超预期幅度”的二维空间进行搜 索可以发现 A 股对业绩预告的反应机制与偏好。基于 2019-2024 财年 业绩预告选出的 30 天和 60 天时间截面组合所包括的样本点在“增速 —超预期”二维空间上的分布。可见在 30 天时间截面上，市场仍会 选择一些业绩预告高增的个股，要求的净利增速需要达到 400%以上。 而在 60 天的时间截面上，统计数据显示高业绩预告的净利增速无法 提供超额收益，选择的簇集中于略增的分类，体现了符合预期的可持 续温和增速在更长时间维度上获得超额收益的确定性。同时也需要注 意某些预忧分类的簇在 30 天和 60 天时间截面上都展现出了良好的胜 率和赔率，也反应了市场对于业绩下滑确实存在“利空出尽是利好” 的反应机制。 基于 A 股对业绩预告的反应机制与偏好，在此也构建了 2025 年 报业绩预告的 30 天和 60 天可行股票池。