业绩之锚6：A股对业绩预告的反应机制与偏好.pdf

上传者：v*****
时间：2026/02/05
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业绩之锚6：A股对业绩预告的反应机制与偏好。

2025 年报业绩预告显示 A 股业绩延续 2025 三季报以来的改善趋势。

单纯从业绩预告的预喜率（预增、略增、续盈、扭亏）和预忧率（预减、略减、首亏、续亏）来看，A 股上市公司在 2025 年报或将出现边际回升。根据 2025 年报的业绩预告，预增和扭亏上市公司数量和占比显著提升，同时预减和首亏数量同比也明显减少。但续亏的上市公司数量和占比较 2024 财年也有明显上升，说明业绩的好转是分化的，仍有相当数量的上市公司陷在连年亏损的桎梏之中。回溯 2019-2024 年报业绩预告发布后的个股相对万得全 A 超额收益，预喜预忧并不是一个很好的选股依据。发现除了发布续亏业绩预告的个股外（30 天胜率 42.8%，60 天胜率 44.7%），其他喜忧分类之间的胜率差距并不大，也就预增分类在两个时间截面上的胜率均超过了 50%（30 天胜率 50.8%，60 天胜率 53.6%）。显然市场并不会简单根据业绩预告的喜忧分类给予股价上的反馈。由于股票价格是对投资者对公司未来回报的折现，而公司业绩是校准投资者预期的锚，因此应当将投资者对公司业绩的预期纳入考量之中。在对公司业绩预告中的净利增速范围和万得一致预期进行比较后，可以引入业绩预告是否及预期的新维度无论是在 30 天还是 60 天时间截面上，个股超额收益率的胜率大致符合“超预期>符合预期>不及预期”。也就是说业绩是否超预期能成为一个可行的增强方向。使用“业绩预告增速—业绩预告超预期幅度”的二维空间进行搜索可以发现 A 股对业绩预告的反应机制与偏好。基于 2019-2024 财年业绩预告选出的 30 天和 60 天时间截面组合所包括的样本点在“增速 —超预期”二维空间上的分布。可见在 30 天时间截面上，市场仍会选择一些业绩预告高增的个股，要求的净利增速需要达到 400%以上。而在 60 天的时间截面上，统计数据显示高业绩预告的净利增速无法提供超额收益，选择的簇集中于略增的分类，体现了符合预期的可持续温和增速在更长时间维度上获得超额收益的确定性。同时也需要注意某些预忧分类的簇在 30 天和 60 天时间截面上都展现出了良好的胜率和赔率，也反应了市场对于业绩下滑确实存在“利空出尽是利好” 的反应机制。基于 A 股对业绩预告的反应机制与偏好，在此也构建了 2025 年报业绩预告的 30 天和 60 天可行股票池。

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