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涪陵电力公司研究报告：背靠国网综能，“配、微、储”望协同打造新增长极。国网控股背书，双主业布局持续优化。涪陵电力深耕电力行业多年，是国网旗下唯 一配网节能上市平台。公司前身源自涪陵国资委川东电力集团，依托多轮国资整 合，于 2020 年深化再融资、收购国家电网下属多省配电网节能资产，逐步建成区 域电网运营与配网节能业务并举、全国化拓展的经营格局。公司股权结构高度清 晰，国资主导地位稳固，核心高管均具国网系统任职经验，全面赋能公司战略转 型。业务涵盖区域电网运营与配网节能两大领域，主业增长韧性突出，高毛利配电 网业务增厚利润。

区域负荷扩张叠加电改红利，电网业务量价双升。作为重庆涪陵区的核心供电主 体，涪陵电力紧抓区域工业经济向好与电改红利，电网运营板块保持高质量扩张。 2024 年，涪陵全区用电量同比增长 4.67%，工业用电量同比增长 2.96%。公司外 购电量及售电量不断走高，2024 年售电量达 34.64 亿千瓦时，同比提升 7.71%； 电价改革背景下，2024 年单位售电均价升至 0.644 元/千瓦时，购销价差稳步提升 至 0.227 元/千瓦时，电网板块营业收入同比增长 6.34%至 19.86 亿元，毛利持续 向好。

高毛利配网节能业务，项目切换后弹性可期。配网节能作为公司利润核心引擎， 长期受益于政策驱动与行业降损需求。2024 年，虽项目切换进入低谷，营收下降 至 11.27 亿元，同比降 28.26%，但毛利率逆势提升至 41.9%，盈利质量持续优 化。公司已成功落地新疆、山西等地改造项目，安徽 16 地市合同能源管理大单落 地，储备项目持续充裕，未来业绩增量确定性强。EMC 模式下现金流充沛，2024 年经营性现金流净额达 15.9 亿元，为后续扩张提供坚强保障。

“主、配、微”协同塑造新型电网，打开新成长曲线。2024 年以来，电网高质量 发展相关意见、《关于促进电网高质量发展的指导意见》以及虚拟电厂、智能微网 扶持政策密集出台；今年国家电网宣布“十五五”期间将完成超 4 万亿元投资， 推动电网智能化、绿色化升级。除双主业布局外，公司积极探索储能、智慧配网、 绿电直连等新业态，全力打造主配微协同的新型电网，迈向成长新周期。