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债券月度策略思考：2月，从配置布局到交易准备。

一、基本面：春节主线下的要点

1、房地产“小阳春”行情前置。1 月二手房成交放量、挂牌库存去化、价格回 稳的特征，量价同步改善。但从结构看，低价成交仍是主要逻辑。低价房源集 中消化、二手住宅价格跌回 2016-2017 年集中成交区间，对当前成交行情均有 一定支撑。这一背景下的量、价改善持续性仍有待观察。 2、春节前后，关注哪些数据？重点包括：通胀价格信号、信贷“开门红”、 春节消费量价特征、房地产成交季节性波动、节后开复工高频表现。临近春节， 地产基本面预期对债市的扰动或边际减轻，关注信贷小幅偏弱的可能性。

二、货币条件：春节资金压力可控

1、年初较多高息存款到期，但外流压力较小，银行负债整体稳定。银行通过 各种存款营销方式积极展业以及居民存款低风险偏好的延续，年初银行负债整 体稳定、资金融出维持高位。此外，存单发行诉求有限，或指向银行存款等负 债表现不弱。2 月春节前后信贷投放节奏或有所放缓，关注政府债缴款压力。 2、央行怎么安排春节流动性？央行关注春节取现的扰动，大概率通过 14D 逆 回购及买断式逆回购进行支持，资金波动风险或可控。今年来看，MLF 及 6M 买断式逆回购已较多投放，即使不降准的情况下，预计资金摩擦或也相对有限。

三、机构行为：供给放量叠加配置开门红减弱，供需格局边际弱化

1、供给：地方债发行加速，预计 2 月政府债净融资在 1.4 万亿附近。 2、需求：大型银行二级净买入通常季节性减弱，理财仍处于配债淡季。 3、供需结构：供需格局边际弱化，但配置盘资金仍较充裕，保险在年初超季 节性增配同业存单，保持账户流动性或等待后续供给放量再进行仓位切换。

四、日历看债：春节前下行居多，春节后涨跌互现

回顾 19-25 年春节前后 10 个交易日债市走势：春节前，债市受央行资金面呵 护及宽货币预期支撑，收益率下行概率更大，3-5 年期二级资本债表现相对占 优，资金受节前取现需求扰动多走高。春节后，债市涨跌互现，主要受节前债 市驱动因素是否延续、假期高频数据表现等多重影响。信用品种短端表现更好， 资金价格则受季节性因素影响大概率回落。